通威股份(600438)：业绩高速增长 龙头地位稳固

(相关资料图)

22 年业绩高速增长，维持“买入”评级

据公司22 年年报，公司22 年营收1424.23 亿元，同增119.69%；归母净利润257.26 亿元，同增217.25%；扣非净利润265.47 亿元，同增216.50%。

根据23 年一季报，公司23Q1 营收332.45 亿元，同增34.67%；归母净利润86.01 亿元，同增65.59%；扣非净利润85.04 亿元，同增65.62%。考虑到公司产能释放进度超预期，我们小幅上调电池片23/24 年出货预期至70/110GW（ 前值： 65/100GW）， 预计公司23-25 年EPS 分别为4.63/4.95/5.59 元（23/24 年前值：4.20/4.63），可比公司23 年Wind 一致预期均值为5.98xPE，考虑公司硅料、电池双龙头的地位稳固，我们给予公司23 年10xPE，目标价46.30 元（前值：64.56 元），维持“买入”评级。

硅料产能持续提升，龙头地位稳固

根据公司年报披露，22 年硅料产量26.69 万吨，同比增长144.12%，销量25.68 万吨，同比增长112.15%。产能方面，根据公司年报，22 年底硅料产能已超过26 万吨，永祥能源科技一期12 万吨项目建设预计将于23Q3投产，届时公司硅料年产能将超过38 万吨，规模优势进一步扩大。根据公司规划，24-26 年公司硅料产能规模将提升至达80-100 万吨/年。出货方面，公司预计23 年将实现多晶硅出货30 万吨，龙头地位稳固。

成本控制能力增强，盈利能力走高

成本控制方面，公司凭借技术进步持续降本。根据公司年报，22 年公司单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比21 年下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N 型料客户的长期稳定供货。盈利能力方面，公司22 年实现销售毛利率38.17%，同比21 年提高10.49 个百分点，销售净利率22.73%，同比21 年提高8.96 个百分点。

一体化布局持续推进，TOPCon 打开新空间

（1）电池：22 年底公司电池产能达70GW，其中182mm 及以上尺寸产能占比95%+；22 年电池销量47.98GW，同比增长37.35%，公司预计23 年电池出货将达70GW（含自用）。22 年底公司已有8.5GW TOPCon 电池产能，22 年底彭山16GW TOPCon 电池项目已启动，公司预计将于23 年下半年投产。公司TOPCon 电池平均转换效率已达25.5%，公司预计若叠加SE 等技术转换效率预计将提高至25.7%。（2）组件：22 年底公司组件产能提升至14GW，公司预计至23 年底组件产能将提升至80GW；22 年组件销量7.94GW，同比增长226.06%，公司预计23 年组件出货将达35GW。

风险提示：新增光伏装机增速低于预期；饲料价格下跌；毛利率下降风险。

关键词：