千味央厨(001215)：各品类均衡发展 经销渠道引领增长_聚看点

【资料图】

22Q4 收入同比+18.77%。公司22 年实现收入14.89 亿元，同比+16.86%，归母净利润1.02 亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比+12.6%。其中22Q4 收入4.58 亿元，同比+18.77%，归母净利润0.32 亿元，同比+1.13%，扣非归母净利润0.32 亿元，同比+5.78%，经营性现金流量净额1.14 亿元，同比+90.8%。

22 年蒸煎饺收入同比+96.83%。22 年各品类的营收/增速分别为：油炸类7.01 亿元/6.06%、烘焙类2.75 亿元/23.14%、蒸煮类2.95 亿元/15.37%、菜肴类及其他2.13 亿元/63.5%。22 年增幅较快的前3 大产品线销售额/增速分别为：①年年有鱼类0.24 亿元/173.44%，属于宴席类产品，21 年基数较低，受益于22Q4 宴席市场快速恢复；②饺子类2.32 亿元/71.79%，主要系蒸煎饺放量所致，其中蒸煎饺突破1.8 亿，同比+96.83%；③蛋挞类1.79 亿元/48.89%，主要系公司加大了烘焙产品的开发力度。另外，22 年预制菜销售额为0.28 亿元，同比+101.23%。

22 年毛利率同比+1.05pct。公司22 年毛利率23.41%，同比+1.05pcts，我们认为主要系规模效应、产品结构变化等原因所致。销售费用率3.92%，同比+0.59pcts，主要系限制性股票确认费用增加、销售人员增加造成薪酬社保增加，新增华东仓仓储费增加。管理费用率10.4%，同比+1.27pcts，主要系限制性股票确认费用增加、管理人员增加造成薪酬社保增。财务费用率0.11%，同比-0.27pct，归母净利率6.85%，同比-0.1pct。22Q4 毛利率25%，同比+1.44pcts，销售费用率4.69%，同比+1.61pcts，管理费用率10.6%，同比+1.37pct，财务费用率0.21%，同比+0.12pct，归母净利率7.03%，同比-1.23pct。

22 年前20 名经销商收入同增26.59%。22 年各渠道的营收/增速分别为：①直营渠道5.17 亿元/1.28%，到22 年年底公司大客户数量同比净减少14 家至154 家；②经销渠道9.66 亿元/27.29%，22 年底经销商数量为1152 个，同比增加19.01%，22年前20 名经销商销售额为2.6 亿，同比增幅为26.59%。

盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.49亿元、1.93 亿元、2.31 亿元（从前预计22-24 年归母净利润为1.05 亿元、1.32 亿元、1.75 亿元），考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响逐渐消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，维持23 年45 倍PE 及35 倍EV/EBITDA，目标价由54.45 上调至87.6 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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