旗滨集团(601636)：行业拐点初现 公司驶入快车道

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核心观点：

浮法玻璃：行业供需改善，公司竞争力持续加强，23H2 盈利同比有弹性。需求决定浮法玻璃景气方向，供需时间错配使得浮法玻璃价格始终具备弹性。需求端，高频数据显示2023 年1-2 月地产竣工拐点初现，3 月以来玻璃厂实现大幅去库；供给端，当前处在冷修状态的产能已经高于2020 年疫情期间，供给整体同比去年仍将处于收缩状态；成本端，在远兴能源投产预期下纯碱价格有望下行，驱动玻璃厂利润进一步修复。景气度的低点在22Q4 已经确认，23Q1 环比趋势已现上行趋势，基于上述供需&成本的判断，预计23Q3 开始盈利同比有望改善。

旗滨盈利能力领先优势明显，节能玻璃放量增强公司的竞争力。

光伏玻璃：具备核心竞争力，23-24 年权益总产能复合增速有望达到20%以上。硅料价格下降有望拉动2023 年光伏需求高增，叠加新增供给增速边际放缓，供需有望边际改善（高频数据显示供需已经改善）。

做大光伏玻璃、再造旗滨是公司核心战略之一，我们认为公司有望成为第一梯队企业，具体体现在上游超白砂矿布局、燃料供应、基地选址布局、规模优势、浮法玻璃优势平移。公司光伏玻璃2023 年开始进入产能释放期，预计23-25 年权益总产能复合增速有望达到20%以上。

特种玻璃：电子玻璃2022 年盈利拐点出现，进入复制期；药用玻璃2023 年有望开始盈利；特种玻璃业务代表公司在新材料上突破能力。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2024 年EPS 为0.75、1.18 元/股，考虑到浮法玻璃和光伏玻璃行业都在景气开始回升状态、公司光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃也处于刚放量的状态，参考可比公司，给予2023 年20 倍PE，对应合理价值15.07 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。

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