华策影视(300133)：剧集复苏 拓展版权 拥抱AIGC_环球快资讯

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投资要点：

展望2023 年，除了疫情后剧集经营恢复，行业度过寒冬，迎来多重改善：1）行业经历规范后，监管边际宽松；2）爱奇艺等长视频网站已经实现盈利，并积极提升会员订阅价格，收入端向好背景下内容资本开支有望稳中有升；3）版权保护更受重视，长短视频就二创版权问题达成和解。同时，经历多年行业低谷，剧集市场长尾出清。

华策影视现金流健康，23 年新品储备丰富，产能恢复。1）在电视剧行业调整期，公司积极调整市场经营策略，优化运营管理流程。截至22 年9 月底，公司货币资金超过25 亿元，现金流储备充裕。2）毛利率水平提升。19 年以来，随着演员薪酬等成本降至正常水平，且公司适应行业监管节奏后，缓解收入成本错配问题，以及拓展版权业务、海外市场，毛利率回升。2022 年前三季度，公司销售毛利率 36.96%，同比提升 11.64pct，净利率21.25%，同比提升 8.77pct。3）华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定。18-21 年华策影视每年上映剧集数量均超过10 部，规模化产出能力行业领先，华策23 年剧集储备丰富，产能迎来恢复，包括《去有风的地方》、《春日暖阳》、《春闺梦里人》已上映；《天官赐福》、《我是刑警》、《三分野》、《一路朝阳》、《我们的翻译官》等已杀青；《你比星光美丽》等已卡机；计划开机项目包括《承欢记》、《长街长》、《国色芳华》等。

公司拓展版权业务，成就增长新动能。2022 年初，华策影视将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司；2021/22H1，版权创业公司（华策上海）的净利润为0.52/0.41亿元，4 月16 日公司公告拟将上海华剧汇持股比例由60%增至83%。除通过多种渠道分销版权外，公司建立版权素材库“华策元视界”，拥有574 个在存IP，包括33 部电影、34 部网络电影、248 部电视剧，版权数量合计约3 万小时； C-dramaRights 平台B 端链接全球影视内容版权买家、卖家，C 端连接全球社交媒体用户，实现影视版权全球交易。

我们对版权业务展望乐观：随着时间推移，不再需要摊销内容成本，该业务利润率将提升；正版化趋势下，短视频对版权素材需求提升。

AIGC 提升影视工业化，影视版权价值有望放大。近期发布《AI+影视：从制作到智作，迈向工业化——AIGC 系列之十四》。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用，Runway 等工具有望带动视频生成的应用，但仍有技术难点需攻克。AI 对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI 对影视行业长期影响：提升影视行业的工业化程度，有助于扩张产能；降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重，创意、IP 的价值会进一步得到提升，IP 方掌握了模型训练所需的高质量数据。

23 年以来，公司以“AIGC 技术对行业的变革”为主题组织了多场针对管理层、全体员工的学习会，鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI 工具，并做使用心得分享。公司将通过华策克顿大学形成系列课程，培养一批善于使用AI 工具的制片人、责编等创意人才，强化精品内容开发能力。关注AIGC 浪潮下公司影视工业化水平提升、版权素材价值提升。

投资分析意见：考虑到22 年疫情导致公司部分项目未能开机/上映，我们下调公司22 年归母净利润预测至4.05 亿元（原预测归母净利润为7.76 亿元），新增23-24 年归母净利润预测为5.18/6.78 亿元，现价对应23-24 年PE 分别为33/25 倍。考虑到电视剧行业困境反转、长尾出清，AIGC 浪潮下版权有望价值重估，我们看好公司中长期的成长性和竞争力，维持“买入“评级。

风险提示： 政策监管变化风险； 内容投入效果不及预期；AI 技术演进和商业化不及预期风险。

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