报喜鸟(002154)：2022年业绩表现稳健 2023年拓店有望加速-当前观点

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本报告导读：

2022年公司归母净利仅同比微降1.2%，疫情冲击之下业绩表现显著优于同行；2023年公司有望加速拓店，业绩有望快速增长。

投资要点：

投资建议 维持2023-2024 年EPS 预测、新增2025 年EPS 预测为0.43/0.51 元/0.59 元，考虑到公司成长性较好，给予公司2023 年高于行业平均的15 倍PE，上调目标价至6.45 元，维持“增持”评级。

事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母分别为43.13/4.59/3.74 亿元，同比-3.1%/-1.2%/-9.6%。Q4 单季营收/归母净利/扣非归母分别为12.75/0.74/0.60 亿元，同比-13.8%/-23.6%/-43.1%。业绩符合预期。

2022 年业绩表现稳健，显著优于同行。2022 年收入同比-3.1%，其中Q1-4 各季度收入分别同比+16.3%/-14.5%/+4.5%/-13.8%，Q2 及Q4 受疫情反复的影响收入下滑，拖累全年业绩。分品牌来看：报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/恺米切&乐飞叶&TB 收入14.8/14.2/9.0/3.2 亿，同比-8.4%/-2.5%/+22.2%/-15.0%。2022 年品牌零售相对稳健，并且凭借较强的品牌优势，报喜鸟/哈吉斯净拓店8/16 家；在职业装团购方面，公司拓客成效显著，大额订单数量增加带动宝鸟收入快速增长。分渠道来看：

线上/直营/加盟/团购收入8.0/14.5/7.7/10.1 亿, 同比+17.2%/-17.5%/-4.4%/+17.1%，毛利率同比+2.4/-2.6/+1.9/+0.5pct。2022 年毛利率同比-1.2pct，但受益于公司优秀的运营管理水平，费用率同比-1.4pct，净利率同比+0.3pct，因此归母净利仅同比-1.2%，显著优于同行（多数品牌2022 年利润大幅下滑）。

2023 年拓店有望加速，公司业绩有望快速增长。2022 年受疫情影响公司拓店节奏放缓(+8 家)，预计2023 年将提速，同时公司将积极推进老店的整改扩张，店效有望显著提升，推动业绩快速增长。

风险因素：拓店进展不及预期，店效提升不及预期

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