晨会纪要

宏观策略

宏观点评20230413：出 口大超预期的“幕后推手”

(资料图)

观点：3 月出口同比高于市场预期，在全球经济衰退风险加大背景下，我国出口下行的趋势难以改变，尤其是欧美需求的萎缩、产业链的外迁、以及贸易品价格的通缩，但在这些周期性的利空之外，我们认为出口结构的优化、非美市场的开拓、以及政府在稳外贸上的先手棋，均构成了此轮出口下行中的结构性利好。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

宏观点评20230412：3 月通胀美联储需要纠结吗？

观点：联储最关心且左右联储作出判断的：剔除住房的核心服务仍旧居高不下，且有反弹迹象。当前通胀离目标仍有距离，利率将在一定时间内维持高位。在银行危机没有二次蔓延的风险下，联储年内依旧关注通胀再平衡风险，市场预计的年内降息需要被重新评估。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。

固收金工

固收点评2023041 3：百洋转债：领先的健康品牌商业化平台事件：百洋转债（123194.SZ）于2023 年4 月14 日开始网上申购：总发行规模为8.60 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于百洋品牌运营中心建设项目、百洋云化系统升级项目、百洋线上运营平台项目以及补充流动资金。盈利预测与投资评级：我们预计百洋转债上市首日价格在121.81~135.70 元之间，我们预计中签率为0.0020%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

固收点评20230413： 韵达转债：国内知名快递物流企业事件：韵达转债（127085.SZ）于2023 年4 月11 日开始网上申购：总发行规模为24.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于围绕公司主营业务，投资项目符合国家产业政策及公司整体战略发展方向，有利于巩固公司的行业地位，增强公司综合实力及核心竞争力。盈利预测与投资评级：我们预计韵达转债上市首日价格在114.83~127.93 元之间，我们预计中签率为0.0070%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

固收点评20230413：海能转债：消费电子产品知名制造商事件：海能转债（123193.SZ）于2023 年4 月13 日开始网上申购：总发行规模为6.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南新建年产3,360 万件消费类电子厂项目及补充流动资金。盈利预测与投资评级：我们预计海能转债上市首日价格在124.10~138.26 元之间，我们预计中签率为0.0017%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

行业

双碳环保日报： 国家能源局印发《2023 年能源工作指导意见》，积极推进清洁低碳转型

事件：中法联合声明关注碳中和，加快能源和气候转型；多省聚焦秋冬重污染天气消除，防治夏季臭氧污染。最新研究：生物油行业点评：REDIII加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力。光大环境：运营维持增长占比首超建造，期待现金流改善。锂电回收周报：锂价&折扣系数下降，再生盈利稳定。 重点推荐：美埃科技，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环境，国林科技，凯美特气，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工，光大环境。 建议关注：ST 龙净, 盛剑环境, 再升科技, 金科环境, 卓越新能, 华特气体。

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。

推荐个股及其他点评

TCL中环（002129） ：2023 年1 季度业绩预告点评：硅片盈利坚挺，业绩持续增长

事件：公司发布2023 年一季度主要经营数据，实现营收170-180 亿元，同增27%-35%，环增-0.96%-4.86%；归母净利润22-24 亿元，同增68%-83%，环增21.01%-32.01%。业绩符合市场预期。盈利预测与投资评级：基于公司硅片盈利坚挺，我们维持2023-2025 年盈利预测，我们预计归母净利润为94/120/139 亿元，同增38%/28%/15%，对应EPS 为2.9/3.7/4.28 元。基于公司硅片龙头地位，我们给予2023 年20xPE，对应目标价58.1 元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，原材料价格波动。

金雷股份（300443）：2022 年报及2023 年一季报点评：盈利改善符合预期，铸造持续扩产随海风成长

事件：公司发布22 年报和23 年一季报，盈利修复符合预期。22 年营收18.1 亿元，同增9.7%；归母净利润3.5 亿元，同降29.0%；毛利率29.98%，同降9.2pct；销售净利率19.5%，同降10.6pct。 盈利预测与投资评级：

23 年国内风电需求景气较高，公司受益铸造产能逐步释放。我们预计2023-2025 年归母净利润分别5.98/7.84/9.47 亿元（2023-2024 年前值7.8/9.4 亿元），同增70%/31%/21%，对应PE 分别为18/14/11x，公司是全球锻造主轴龙头企业，大型化趋势下扩展铸造第二曲线，市占率有望持续提升，给予23 年25x，目标价57 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。

双良节能（600481）：2022 年业绩快报&2023Q1 业绩预增点评：Q1 业绩超预期，硅片盈利大幅提升

事件：2022 年公司实现营业收入144.8 亿元，同比+278%；归母净利润9.6 亿元，同比+208%；扣非归母净利润9.0 亿元，同比+278%，主要系节能节水业务稳步增长、多晶硅还原炉系统规模交付、硅片爬产顺利。

盈利预测与投资评级：公司传统节能节水设备业务稳定增长，多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单，硅片、组件等业务快速放量，我们基本维持双良节能2022-2024 年归母净利润预测分别为9.6/22/28 亿元，当前股价对应动态PE 分别为30/13/10 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

北方华创（002371）：2022 年业绩快报&2023Q1 业绩预告点评：国产替代加速，Q1 业绩超出市场预期

事件：公司发布2022 年业绩快报；公司发布2023 年一季度业绩预告。 在手订单饱满&设备加速交付，2023Q1 收入端超出市场预期 2022 年公司实现营业收入146.88 亿元，同比+51.68%，稳健增长，这一方面受益于公司再半导体设备领域的市场占有率快速提升，另一方面受益于电子元器件业务稳健发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足、订单加速交付，我们调整2022-2024 年公司营业收入预测分别为146.88、217.66、282.91 亿元（原值149.15、202.58 和254.99 亿元），当前市值对应动态PS 分别为10、7、5 倍。考虑到公司盈利水平提升，我们调整2022-2024 年归母净利润预测分别为23.53、35.91 和49.14 亿元（原值22.94、31.86 和42.06 亿元），当前市值对应动态PE 分别为64、42 和31 倍。基于公司在手订单充足，盈利水平提升，估值仍处底部，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。

光线传媒（300251）：动画电影龙头，AI 时代价值重估事件：影视生产过程重塑，动画电影尤其受益。优质IP 价值重估：数据价值与衍生价值。光线传媒：动画电影龙头，AI 时代价值重估。盈利预测与投资评级：22 年电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，公司预计22 年归母净亏损为-6.3 至-7.3 亿元；剔除减值准备后归母净利润为 0.2 亿元至1.2 亿元。公司2023 年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑22 年疫情影响超过我们预期，我们将公司22-24年归母净利润由10/12.5/15.2 亿元下调为-6.8/7.9/9.8 亿元，对应23-24 年43/35 倍PE，我们建议关注AI 给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：AI 技术发展不完善、AI 基础设施不急预期、公司可能面临电影项目票房不佳的风险、可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。

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