煤炭行业：季报行情已至 高业绩打破质疑|环球滚动

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本报告导读：

季报行情已至，高业绩打破市场质疑；3 月社融超预期，预计年内进口高点已过，供需平衡或将边际趋紧。

摘要：

季报行情已至，高 业绩打破市场质疑。4 月第二周，北方港Q5500 平仓价1015 元/吨(-45 元)，京唐港主焦煤(山西)库提价2300 元/吨(持平)，同期冀中能源、淮北矿业、恒远煤电三家焦煤公司发布一季度业绩预增公告，归母净利分别同比+172%、30%、58%，其中冀中(出售金牛化工非经约15 亿元)、淮矿单季业绩均创历史新高，打破市场对于业绩增长的质疑，我们认为焦煤公司业绩仍有增长潜力：1）焦煤公司在21~22 年成本均有较大幅提升，部分因为前期煤炭低迷时期的成本欠账，叠加未来可预提成本的提前结算，因此成本端有较大的下降空间；2）对于长协煤企，Q2 长协价预计持平，短期焦煤市场波动难影响其收入的稳定性。

3 月社融超预期，预计年内进口高点已过，供需平衡或将边际趋紧。1）3 月社融数据继续全面改善，社融增量创历史同期新高，作为需求端的前置指标，需求仍有保障；2）3 月煤及褐煤进口4117 万吨(+151%)，进口量大增，或因海外贸易商原预期4 月1 日后中国恢复煤炭进口关税而于3月集中抢跑通关，预计后续进口量将有回落；3）煤价已跌至年内低点，叠加大秦线已进入春季检修，产地生产强度预计有所调整，叠加进口高点已过，供给端预计有所下降。此外，二季度为传统的非电行业旺季，需求端环比确定性改善，供需平衡或将边际趋紧。

中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，于煤炭行业而言，集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）比例均超过50%。

投资建议：板块高胜率已是明牌，中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%，高分红逐步兑现，推荐：1）长协焦煤标的：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；3）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；4）成长转型：华阳股份等。

行业回顾：1）截至2023 年4 月14 日，秦皇岛港库存为588.0 万吨（-10.5%）。京唐港主焦煤库提价2300 元/吨（0.0%），港口一级焦2653元/吨（-1.3%），炼焦煤库存三港合计170.8 万吨（7.6%），200 万吨以上的焦企开工率为83.8%（2.20PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨4 美元/吨（3.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高891 元/吨；澳洲焦煤到岸价298 美元/吨，较上周下跌11 美元/吨（-3.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低36 元/吨。

风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。

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