京东方A(000725)：多元业务引擎注入增长新动能 业绩或随行业修复逐季改善 焦点播报

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事件：公司4 月4 日发布了2022 年年度报告，2022 年全年公司实现营收1784.14 亿元，同比下降19.28%；实现归母净利润75.51 亿元，同比下降70.91%；实现扣非净利润-22.29 亿元，同比下降109.26%。分季度看，公司2022 年Q4 实现营收456.69 亿元，同比下降18.79%，环比增长11.03%；实现归母净利润22.60 亿元，同比下降61.05%，环比大幅扭亏；实现扣非归母净利润-37.80 亿元，同比下降170.80%，环比下降40.63%。

终端需求低迷致营收盈利双下滑，业绩或随行业修复逐季改善：2022 年，受经济低迷所致的消费需求萎缩影响，半导体显示行业供需失衡，公司业绩短期承压。2022 年全年公司毛利率为11.70%，同比-17.14pcts；全年公司净利率-0.97%，同比-14.95pcts。公司业绩下滑主要系半导体显示主流应用产品价格全年下滑，品牌厂采购态度保守，公司出货压力较大所致。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.37%/3.50%/6.22%/1.37%，同比变动分别为-0.11/0.47/1.42/-0.30pcts。

其中，2022 年销售、财务费用的费用率与绝对值均出现了同比下降，分别系销售规模下降和利息支出下降所致。根据CINNO Research 的调查及预测，今年3 月，LCD TV 面板价格呈现全面上涨的趋势，涨幅有所扩大且将至少持续至6 月；随着需求的持续向好，LCD 手机面板价格或将在今年第二季度末触底反弹。随着面板行情回暖、价格修复，公司业绩有望逐季改善。

半导体显示龙头地位稳固，多方位布局构建新增长逻辑：2022 年，公司半导体显示龙头地位持续巩固。半导体显示产品全年出货量和出货面积稳居全球第一，其中智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等 LCD 五大主流应用持续保持全球第一；智能机柔性 OLED 出货量全球占比近 20%；拼接、车载应用等领域出货量全球第一。此外，2022 年，公司业务布局取得突破，市场开拓成果显著。智慧终端业务方面， TPC 终端通过创新 ODM 模式承接重点客户高端旗舰产品项目；低功耗 EPD 终端实现自主化设计；IoT终端持续开拓细分市场；3D 终端实现全球首款消费级 11 2K TN 光栅裸眼3D 和 27 寸液晶光阀产品销售。传感业务方面，客户导入、新品研发均有突 破，其中，医疗生物欧美头部客户销量提升；智慧视窗车载方面，调光窗快速上量，透明显示自研 OLED 产品批量出货。Mini LED 业务方面，直显COGP0.9、COB P0.9~1.5 全系列产品实现多家品牌客户量产，LTPS 技术实现箱体点亮并送样；背光车载项目成功导入国内新能源客户4.82 寸Mini 项目；VR 2.48 寸、5.46 寸项目顺利量产交付。

迎合行业格局转变趋势，多元业务引擎注入增长动能：近年来，消费电子行业的增长点从手机、笔记本电脑、电视等传统应用领域向 VR/AR、智能手表等新兴细分应用领域转移，半导体显示技术也向“以LCD 为主，OLED、MiniLED 等多点开花”的格局持续转变；万物互联生态构建加快，物联网需求侧场景快速发展，IDC 预测，随着全球经济复苏，2023 年智能家居设备出货量将出现2.2%的微小增长，预计涨势将持续到2027 年——2027 年智能家居设备数量将达到12.3 亿；此外，汽车电子市场规模持续扩大，GGII 调研统计数据显示，2022 年全球车用LED 市场规模超过了40 亿美元，其中Mini LED背光车载显示屏出货量超过了12.5 万片，GGII 预计， 2025 年车用Mini LED背光显示屏出货量将突破100 万片。公司基于对市场内在规律的认识与实践，提出了基于公司核心基因和能力的“屏之物联”发展战略。2022 年，公司持续提升软硬融合、系统设计整合能力，加大战略客户开拓力度，子公司中祥英实现传统封测、先进封测客户“零”突破，京东方精电成都车载基地实现量产，未来将与上下游联动，形成规模化、集约化优势；在Mini LED 业务方面，公司打造了以主动式驱动、COG 为核心， COB 与 SMD 协同发展的Mini/Micro LED 产品群，不断丰富产品结构，拓展应用市场，成功导入国内新能源客户车载背光Mini 项目。未来随着业务布局持续取得新突破，有望为公司业绩增长注入新动能。

维持“增持”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2022 年，公司柔性 OLED 出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升；公司积极迎合行业格局转变趋势，多业务布局持续取得新突破。随着面板价格修复，公司业绩或逐季修复，多元业务引擎有望为公司盈利增长注入新动能。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为81.86 亿元、158.38 亿元、180.79 亿元，EPS 分别为0.21 元、0.41 元、0.47 元，PE 分别为21X、11X、9X。

风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

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