海信家电(000921)：央空业务逆势增长 盈利能力持续改善

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营业收入/归母净利润分别同比增长9.7%/47.54%。2022年，公司营业收入同比增长9.7%至741.15 亿元，归母净利润同比增长47.54%至14.35亿元，扣非归母净利润同比增长35.94%至9.06 亿元。毛利率同比上升0.99pct 至20.69% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.89%/2.46%/3.09%/-0.25%，同比-0.5pct/+0.5pct/+0.2pct/-0.3pct，基本保持稳定，综合使得净利率同比增加0.7pct 至4.1%。

Q4 营收承压，低基数下利润高增。单Q4 来看，公司营业收入同比下降2.3%至170.89 亿元，主要系国内疫情影响销售及海外需求疲软。归母净利润同比增长691.03%至3.65 亿元，扣非归母净利润同比增长1067.04%至1.3 亿元。毛利率同比提升5.92pct 至21.39%，公司产品、渠道、供应商优化等多项措施成效显现，盈利能力呈现改善趋势。

央空逆势稳健增长。分业务来看，冰洗业务收入同比下降7.87%至212.07亿元，主要受到海外通胀、地缘政治等因素影响；空调业务整体实现收入同比增长13.48%至345 亿元，其中海信日立在中央空调行业整体规模下降的情况下实现收入同比增长9.43%至201.35 亿元。持续领军多联机市场，并开拓欧洲市场热泵业务，提供收入新增量。公司在家空版块主打差异化新风空调，持续减亏。

三电整合进程持续。三电实现收入90.55 亿元，公司持续对三电进行业务整合，推动其向新能源方向转型。800V 60CC 大型电动压缩机获国际客户订单，R290 新冷媒系统获得国际车企定点开发，新开发综合热管理系统在国内市场获新订单，国内外订单拓展顺利。有望在2025 年打开规模增长空间，实现盈利能力的恢复提升。

投资建议：公司作为传统白电龙头企业，基础白电业务高端化战略下盈利能力修复；央空业务实力强劲，有望提供稳定营收及业绩贡献；三电新能源转型、订单拓展顺利，预计持续减亏，长期形成新成长曲线。股权激励下公司发展强劲可持续，预计其2023—2025 年实现归母净利润16.74/19.71/23.63 亿元，同比增长16.64%/17.76%/19.91%，当前股价对应估值17/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场波动、原材料价格上行、汇率波动风险

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