武进不锈(603878)2022年年报点评：火电锅炉管需求释放 高端管材龙头盈利增长|当前观点

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事件概述：公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收28.30 亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15 亿元，同比增长22.00%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长18.15%。2022Q4，公司实现营收7.92 亿元，同比增长13.11%、环比提升2.81%；归母净利润0.72 亿元，同比增长271.30%、环比提升18.42%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长389.54%，环比降低0.50%。

点评：产销量同比下滑，毛利率水平改善

① 量：2022 年公司产销量同比下滑，电力锅炉营收占比增加。公司2022 年生产无缝管4.70 万吨，同比下滑9.51%，焊管2.96 万吨，同比下滑19.26%；销售无缝管4.62 万吨，同比下滑7.23%，焊管2.88 万吨，同比下滑22.81%。

其中，公司电力行业订单明显增长，营收占比同比增长5.5pct 至10.95%，毛利占比同比增长4.27pct 至7.14%，并带动公司合同负债明显提升。

② 价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但无缝管全年均价同比增长18.26%，焊管价格同比增长14.94%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营收及净利润双增长。2022年公司毛利率提升0.16pct 至14.30%。分季度看，2022Q4 毛利率环比提升1.13pct，同比提升4.48pct 至16.06%。

未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。

③ 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1 万吨。公司2 万吨高端不锈钢管项目预计2023 年5 月份投产，达产后火电锅炉管产能可达3 万吨。

④ 乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023 年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。

投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润3.87/5.99/6.11 亿元，对应4 月6 日收盘价，PE 分别为12、8 和8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

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