社会服务行业点评-TIMS中国(THCH)：韧性和灵活性彰显 看好咖啡+暖食

事项：

事项：Tims中国于2023年4月6日发布2022年四季度及全年业绩：1）四季度营收3.01亿元，yoy+34.6%，净亏损2.23亿元；调整后净亏损1.01亿元；调整后EBITDA亏损0.55亿元。2）2022全年营收10.11亿元，yoy+57.2%；净亏损7.45亿元；调整后净亏损4.59亿元；调整后EBITDA亏损3.07亿元。

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平安观点：

Q4财务数据：

1）营收3.015亿元，yoy+34.6%，其中自营收入2.725亿元，yoy+27.5%，其他收入（电商&特许经营相关）0.29亿元，yoy+180.7%。

2 ） 毛利率为70.3%； 自营门店毛利率为67.2% （ 同比+0.7pct ， 环比+0.5pct）。

3）租金及物业费占总营收比25.2%；占自营门店27.9%（同比+1.6pct）。

4）员工成本占总营收22.1%；占自营门店24.5%（同比-9.1pct）。

5）配送费用占总营收7.3%；占自营门店8.0%（同比+1.5pct），主要系Q4疫情下外送订单数量同比增加47.3%。

6）其他运营费用占总收入7.7%；占自营门店收入8.5%（同比-4.6pct）。

7）四季度营业亏损1.314亿元，净亏损2.229亿元；调整后净亏损1.008亿元；调整后EBITDA亏损0.547亿元，对应利润率为-18.1%（上年同期-26.5%）。

8）经营活动现金流出0.96亿；期末现金及现金等价物2.39亿。

Q4经营数据：

1）新开店131家，其中自营93家，加盟38家（加盟包含TimsExpress店型23家）。

2）Q4全系统同店增长-8.0%，自营同店增长-7.1%，主要系疫情影响，12月最多有294家门店暂时关闭或提供有限服务，平均每天临时关闭门店数达48家。

3）门店层面净经调整EBITDA利润率4.7%，同比+0.6pct。

4）持续执行"CoffeePlus"战略，食品订单比例达47.1%（21Q4为38.5%）。

5）数字订单占比达81.2%（21Q4为75.1%）。

2022全年数据：

1）营收10.11亿元，yoy+57.2%；其中自营门店收入9.38亿元，yoy+52.0%，其他收入0.73亿元。

2）净亏损7.45亿元；调整后净亏损4.59亿元；调整后EBITDA亏损3.07亿元。

3）全年开店227家，其中自营/加盟分别174/53家；截至年底全系统617家，其中直营/加盟分别547/70家（加盟中包括26家TimsExpress）。

4）截至年底，注册会员数达1130万，yoy+88.5%。

产品加速创新，招牌贝果持续受欢迎，CoffeePlus战略下食品订单占比持续提升：1）全年推出71款新产品，包括如“热红酒咖啡”和“咸蛋黄卷” 等畅销产品，去年12月上新pizza+饮品午餐组合系列等。2）公司招牌贝果系列受到市场欢迎，贝果销量由22Q1的140万增长到22Q4的330万。3）公司持续贯彻CoffeePlus战略，食品订单占比持续提升，22Q4食品订单占比达47.1%（同比+8.6pct），食品+饮料订单占比达31.9%（同比+3.3pct），纯食品订单占比15.2%（同比+5.3pct）。

收购popeyes炸鸡品牌：TimHortons和Popeyes同为RBI旗下全球知名连锁餐饮品牌，popeyes目前拥有50年发展历史，超4,100家门店遍布全球。公司于3月30日完成对Popeyes中国的并购交割后，将拥有popeyes在中国大陆及澳门独家经营权，此外，此次交易将为Tims中国带来3000万美元现金，强化tims中国资产负债表；同时公司也额外划定6000万美元用于Popeyes中国业务发展。两个品牌有望在供应链及餐厅发展方面享受协同效应。

2023年预计开店提速，四季度业绩韧性和灵活性彰显，看好疫后公司复苏：1）据公司财报披露，计划到年底全系统门店超过1,000家，开店节奏再提速。2）尽管Q4疫情冲击明显，公司多项成本费用率迎来显著优化，业绩韧性和灵活性彰显。

3）公司大店相对占比更高，过去在疫情下受冲击较大，而防疫政策优化后，今年2月自营同店销售增长17.1%，交易客户达230万历史新高（yoy+81.1%），我们看好疫后线下消费回暖，及咖啡行业β行情下的公司经营恢复。

投资建议：我们认为Tims品牌风格独具调性，主打“咖啡+暖食”模式有市场需求；公司管理团队背景优异，半数来自汉堡王，为发展提供丰富的经验支持；股东背景雄厚，笛卡尔资本、RBI&3G资本、红杉、腾讯等蓝筹股东为其发展提供长期支持；目前门店仍处打磨优化阶段，疫后公司开店再加速，叠加线下消费回暖和咖啡行业β红利的背景下，公司门店经营有望迎来复苏。建议关注。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）餐饮复苏不及预期风险；3）原材料、人力等成本大幅上涨影响盈利风险；4）食品安全风险；5）拓店不及预期风险。

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