东鹏控股(003012)：格局优化、盈利修复可期 1+N打开新成长空间

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新房及二手房成交均回暖，保交付支撑竣工端材料需求。截至2023 年3 月31 日，38 城商品住宅3 月累计成交面积同比+43.4%，2023 年累计成交面积同比+9.9%；17 城二手房3 月累计成交面积同比+102.6%，2023年累计成交面积同比+69.3%。二手房持续回暖，叠加疫情放开、家装需求持续景气。新房销售转正和保交楼的政策基调之下，对于工程竣工的预期也逐渐修复。

行业供给出清格局优化，提质增效降本共同驱动盈利改善。在前期成本增加、需求下滑、疫情扰动背景之下，瓷砖企业普遍收入及盈利下滑、产能利用率下降。根据行业统计，2021-2022 两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115 家，生产线淘汰275 条，淘汰比例近10%。2022 年，行业的实际产量约73 亿平方米，同比下降10.5%，过去2 年行业加速出清。

随着行业需求恢复，企业盈利能力也触底回升，公司通过加强精益管理、降本增效、加强运营效率和供应链交付效率等，优化盈利能力，2022 年Q3 毛利率同比有明显提升，全年毛利率水平预计同比持平，表现优于同业公司。

经销渠道占比持续提升，“1+N”多品类经营打开成长空间。公司在零售市场积极推进 “1+N”多品类硬装产品整体交付，为消费者提供一站式硬装产品解决方案，通过套系化销售来提升客单值和单店产出。公司在门店陈设、培训赋能、售后服务等方面全方位扶持经销商，同时公司也将“1+N”纳入考核，推进战略落地。

盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着成本、需求、疫情等多重压力影响之下行业出清逐步进入阶段性尾声，我们预计公司将会迎来收入和业绩端的修复。我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为2.12/7.15/9.67 亿元（前值为7.41/9.26/11.18 亿元），对应PE 分别为48X/14X/11X ，考虑到公司中长期成长空间，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

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