【环球播资讯】凯盛新能(600876.SZ)2022年年报点评：22Q4毛利率明显改善 今年3月光伏玻璃行业库存环比下降

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公司披露2022 年报：全年实现营收50.3 亿元，同比+38.73%，归母净利4.09亿元，同比+59.93%，扣非后归母净利1.02 亿元，同比-44.48%。其中，22Q4 实现营收16.57 亿元，同比+106.9%，归母净利1.48 亿元，扣非后归母净利0.78 亿元，21Q4归母净利、扣非后归母净利均为负。全年毛利率11.85%，同比-12.23pct，净利率9.13%，同比-0.45pct。2022 年非经常性损益3.07 亿元，其中政府补助1.54 亿元。

全年销量高增，盈利能力承压，期间费用率同比-5.36pct（1）量价维度，公司光伏玻璃产量2.05 亿平（同比+51%），销量2.29 亿平（同比+82%），产销量大幅增长主因公司桐城新能源1200 T/D+合肥新能源650 T/D 产能释放，2022年末公司产能4650T/D，同比+116％。（2）单价、单位成本维度，公司光伏玻璃单价20.39 元/平，同比-1.38 元/平，单平成本18.04 元，同比+0.69 元。单位成本上升，主因原、燃料价格上涨，根据wind 数据，2022 年全国重质纯碱市场均价2727 元/吨，同比+17%，中国LNG 出厂均价6914 元/吨，同比+42%。（3）盈利维度，单平毛利2.35元，同比-2.07 元。单平归母净利1.79 元，同比-0.25 元，单平扣非净利0.44 元，同比-1.01 元。（4）费用维度，全年期间费用率7.77%，同比-5.36pct。其中管理、研发、财务费用率分别为2.51%、3.45%、1.46%，同比下降2.34pct、0.83pct、2.01pct。

22Q4 盈利能力环比改善，今年3 月光伏玻璃行业库存环比降11.7%22Q4 毛利率14.05%，同比+5.52pct、环比+3.4pct。22Q1-22Q4 扣非净利润分别为410、1897、86、7781 万元。Q4 盈利能力环比明显改善，预计主因①公司新产能桐城+合肥点火后良率提升，大线规模效应逐步显现；②11 月光伏玻璃提价5-6%，涨价主因光伏组件需求较前期好转+对冲采暖季天然气价格上涨。2023 年以来3.2mm 光伏玻璃价格从27.5 元/平下跌至25.5 元/平（跌幅7.3%），同时原燃料价格持续高位运行，截至3 月末，全国重质纯碱价格为2954 元/吨，环比22Q4 末上涨9.6%，我们预计23Q1光伏玻璃行业毛利率环比下降。根据卓创资讯数据，3 月末光伏玻璃行业库存109.96 万吨，环比2 月下降11.7%，主因需求端多数组件厂家开工维持在8 成及以上，随着生产推进、刚需陆续补入，部分适量备货，以及供给端2 月中旬以来有冷修，例如彩虹（合肥）750 T/D 、山西日盛达500T/D。

2023 年光伏玻璃产能弹性空间大，头部组件厂大单消纳新增产能公司2023 年在建项目有序推进：①洛阳新能源一期2 条1200 T/D 产线已正式开工建设；②宜兴新能源项目进展顺利，预计将于23H1 点火投产。大单保障产能消化，1）2022年10 月公司与一道新能源达成战略合作，预计2 年内优先供应2 亿平光伏玻璃；2）2022年10 月，公司与天合光能签订长期采购合同，预计2 年内供给约30GW 单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。

2023 年2 月正式更名，聚焦新能源材料平台：报告期内公司剥离全部信息显示玻璃板块业务；薄膜电池板块托管凯盛集团持有的成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，未来将根据战略布局和经营发展需要，适时收购标的公司股权；光伏玻璃板块收购控股子公司秦皇岛北方剩余40%股权、台玻福建100%股权收购落地。

投资建议：①公司光伏玻璃产能弹性大，成本优化逐步兑现，②凯盛集团新能源业务平台，托管集团内薄膜电池股权，③3 月光伏玻璃行业库存环比下降、盈利能力有望触底回升。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为5.22、8.38、11.63 亿元，现价对应2023-2025 年动态PE 分别为25x、15x、11x，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

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