仙鹤股份(603733)：产能建设如期推进 23年盈利有望修复_天天微资讯

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公司是国内特种纸龙头企业，22 年公司实现收入77.38 亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润7.10 亿元，同比下滑30.14%，实现扣非后归母净利润5.57 亿元，同比下滑41.87%，基本每股收益1.01 元/股。

22 年四季度盈利环比收窄，销量增加驱动收入增长：4Q22 公司实现营业收入22.28 亿元， 同比增长34.65%， 实现归母公司净利润1.43 亿元（1Q22/2Q22/3Q22 分别为1.46/2.08/2.13 亿元），盈利环比收窄。2022 年公司造纸销量81.18 万吨，同比增长15.94%，我们认为销量增加驱动收入持续增长，随着公司新增产能投放市场，预计收入规模还将进一步提升。

22 年毛利率同比回落，使得净利率下降：22 年公司造纸毛利率11.38%，同比下降8.80pct，其中日用消费、食品与医疗包装、烟草行业配套、商务交流系列毛利率分别为10.00%/11.67%/15.15%/11.80%，各纸种毛利率均有不同幅度下滑。期间费用率方面，22 年销售费用率同比下降0.02pct 至0.34%，管理费用率同比下降0.28pct 至1.61%；研发费用率同比下降1.29pct 至1.34%，主要由于22 年研发形成的存货确认为存货冲减研发费用；财务费用率同比提升0.53pct 至0.87%，主要由于应付债券、短期借款利息增加。此外对联营企业和合营企业的投资收益也同比减少了51.12%至1.29 亿元，综合影响下公司净利率同比下降7.69pct 至9.24%。

新产能建设如期推进，实力有望进一步增强：目前公司东港生产基地PM29、PM30 已进入安装扫尾阶段，鹤丰投资新建的年产 30 万吨食品卡纸项目也已进入设备调试，预计均将于 2023 年二季度投放市场。广西来宾和湖北石首的“林浆纸用一体化”产业园项目均在 2023 年要完成一期建设，投产运行，目前正在推进中。我们预计新产能释放将进一步提升公司竞争实力。

盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别11.90、15.17 亿元，同比增速67.5%、27.5%，4 月6 日收盘价对应23-24 年PE 为15.5、12.1 倍，参考可比公司给予公司23 年17~19 倍PE 估值，对应合理价值区间28.73~32.11 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

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