今日热议：晨会纪要

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固收：风险可控，信用仍优于利率——债券市场4 月展望4 月债市回调风险可控，后续可能需要关注的潜在风险点包括：金融监管可能阶段性扰动市场（市场最担心的问题）；市场杠杆处于偏高位置，这会加大市场本身的脆弱性。经济回暖超预期，关注地产销售持续走强并向土地市场传导的可能性。若经济修复不及预期，稳增长政策存在加码的可能性，关注后续经济金融数据及4 月底政治局会议的相关表述；若经济修复进程较为顺利，当前较高的M2 可能增加中期通胀风险（短期不用担心）。

(资料图)

风险提示：金融监管加码、机构去杠杆、经济持续回升且超市场预期、央行对资金面主动收紧、理财赎回冲击。

固收：“明斯基时刻”还有多远？

“明斯基时刻”只会迟到不会缺席：“明斯基时刻”是未来一段时期金融市场最大的“灰犀牛”； “明斯基时刻”分为三个阶段，当前可能处于speculative borrowing 向Ponzi 过渡的时期；“明斯基时刻”下，美债在美元计价的资产中配置价值凸显。投资者后续需要密切跟踪美国服务业景气度和实体部门现金流状况，以及影子银行体系风险暴露情况，在资产配置上做好应对“明斯基时刻”的准备。

风险提示：美国通胀压力超预期缓和，进而导致联储提前结束加息，美债牛市开启时间可能提前；联储货币政策转鸽时点和程度超出预期，导致美债利率高点低于我们的预期；美国金融部门发生系统性风险，导致联储超预期降息。

医药：集中度不断提升，医药流通行业迎接新机遇近年来，医药流通行业稳健发展，行业集中度不断提升。

医药物流企业更加注重以精益化的管理方式、标准化的作业流程、智能化的信息技术和物流技术推动物流服务提质增效。随着医药流通行业稳步发展，行业集中度不断提升，行业龙头公司且能实现业务转型升级的企业有望长期受益。

风险提示：集中度提高不及预期，应收账款风险，新兴业务拓展失败风险。

非银：保险行业2022 年报综述：寒冬已过，暖春将至年报总结：2022 年上市险企负债端大幅承压，但全年呈现逐步回暖趋势；资产端权益市场波动导致投资收益承压，成为利润增长的主要拖累，除中国人保归母净利润同比正增长外，其余各家均负增长。我们认为，目前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过渡期，随着年报业绩落地、主要利空基本出清，板块估值有望开启第二阶段修复行情。

风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、转型进度显著不及预期。

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