巴比食品(605338)年报点评报告：2022年平稳收官 2023年踏歌而行_热点聚焦

(相关资料图)

事件：巴比食品发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入15.3 亿元，同比+10.9%，归母净利润2.2 亿元，同比-29.2%，实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比+21.3%。2022Q4 实现营业总收入4.24 亿元，同比+5.6%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+0.4%；实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比-8.4%。

收入端：门店业务有所扰动，团餐业务维系高增。分渠道看，公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售/其他收入分别为11.4/0.3/3.3/0.2 亿元，同比+1.5%/+27.8%/+54.5%/+59.1%，其中团餐业务维系高增，占比自15.6%提升至21.8%。门店端，2022 年末加盟门店合计4473 家，新增1556 家，减少544 家，净增门店超千家，其中包括并购华中品牌“好礼客”、“早宜点”。从区域看华东占比自91.5%下降至86.8%，华中和华北占比提升。加盟店单店拆解看，2022 年受宏观环境扰动及区域结构变化，单店同比-16%。团餐端，公司转变经营思路，优化团餐策略，期间华北团餐业务同比增速达97%；此外公司重点发力拓展便利连锁，餐饮连锁和新零售平台客户，三大新渠道在团餐业务占比快速提升。

盈利端：吨成本改善带来毛利率提升，投资收益影响净利率。2022 年公司毛利率自25.7%提升至27.7%，毛利率提升主要系以猪肉为代表的原材料回落带来吨成本下降。销售费用率自6.6%回落至5.7%主要系营销策划费减少；管理费用率自6.4%提升至7.2%主要系职工薪酬及折旧摊销增加。

整体净利率波动系东鹏饮料投资收益带来影响，扣非净利率自11.1%提升至12.11%，实现收入和利润双向增长。

2023 年展店剑指千家+团餐加速发力，产能释放加速。2023 年公司计划从三个维度重点发力：1）新开门店超千家，闭店率控制在较低水平，以场景丰富带来单店提升；2）团餐营收占比超25%，四大区域跨越发展，充分利用南京工厂在内新建产能；3）投资并购多举措并举，布局第二增长曲线。产能布局端，2022 年南京智能制造中心一期项目正式启用，2022 年10 月建设投资的东莞工厂和武汉智能制造中心预计分别于2023Q3 和2024年底释放产能；上海研发中心预计2025 年投放产能。在门店+团餐双轮驱动叠加各地产能陆续释放下公司全国化布局有望加速。

盈利预测：考虑公司开店团餐双轮驱动，我们调整2023-2024 年盈利预测并引入2025 年，预计2023-2025 年营业收入19.9/24.9/30.7 亿元，同比+30.6%/+24.9%/+23.2% ， 归母净利润2.7/3.1/3.8 亿元， 同比+19.9%/+17.6%/+20.1%，对应PE 28/24/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、团餐发展不及预期。

关键词：