宝信软件(600845)：核心业务高质量发展 引领关键领域突破 世界热文

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宝信软件2022 年归母净利润同比增长20.2%，基本符合市场预期宝信软件发布2022 业绩：全年收入同比+11.8%至131.5 亿元，归母净利润同比+20.2%至21.9 亿元，全年扣非净利润同比+21.9%至20.9 亿元。单4季度，收入同比+26.2%至55.0 亿元；归母净利润同比+62.7%至6.6 亿元；扣非净利润同比+58.8%至6.2 亿元，基本符合市场预期。

发展趋势

利润稳健增长，现金流管理优秀。2022 年公司在钢铁行业整体经营承压的背景下，凭借丰富产品矩阵与全流程布局赋能行业数智化转型和低碳需求，稳扎稳打拓展信息化及自动化业务，收入实现同比双位数增长，综合毛利率同比+0.5ppt 至33.0%；其中软件开发及工程服务/服务外包/系统集成收入分别同比+12.8%/+9.3%/+8.3%至95.9/34.1/1.4 亿元，分板块毛利率同比+1.1/-0.7/-0.3ppt 至28.7%/46.0%/9.5%。费用端，全年销售/管理/研发费用率同比基本持平在1.7%/2.7%/10.9%，受益于软件产品化带动毛利率提升，控费降本步伐稳健，公司全年归母净利率/扣非净利率同比+1.1/+1.3ppt 至16.6%/15.9%。全年经营性现金流净额同比+30.8%至25.2 亿元，存货/应收账款&票据/应付账款周转天数同比-9/+6/+21 天至129/103/130 天，合同负债同比持平约37 亿元。

关键核心领域持续突破。1）工业互联网加速推广：打破信息孤岛与数据烟囱，在冶金行业推进应用广度和深度。2）冶金工控产品持续突破：工控软件iPlat 实现全工序国产化替代，PLC 产品推进技术攻关与规模化应用。3）机器人工程引领行业：全面推动“万名宝罗上岗”计划，打造“宝罗”云平台。4）绿色低碳冶金技术发展：推动碳管理平台上线，打造智慧钢铁系统降低碳排放。公司致力于打造全栈国产化工业控制系统，建立完善工业互联网生态体系，长期受益双碳和行业整合趋势，叠加宏观经济复苏对钢铁客户需求支撑，我们认为公司具备长期业绩确定性。IDC 业务，截至2022 年末，公司在建工程较期初+0.9 亿元至5.3 亿元，其中宝之云五期在建工程当年新增0.2 亿元至2.3 亿元（2021 全年新增3.2 亿元），投资节奏明显放慢，我们认为IDC 行业当前处在下游需求逐步修复的过程中，公司聚焦上海核心资源并逐步向其他一线市场拓展。

盈利预测与估值

考虑到宏观经济不确定性，下调2023 年收入13.1%至158.3 亿元，考虑产品化带动毛利率提升以及降本控费持续推进，维持2023 年归母净利润基本不变。引入2024 年收入/归母净利润193.2/33.8 亿元。受益钢铁与智能制造β 景气度上升，公司具备长期业绩确定性，上调A/B 股目标价43%/22%至73 元/4.5 美元（基于SOTP，软件业务对应60x 2023e P/E，IDC 业务对应20x 2023e EV/EBITDA；B 股40%折价），当前A 股对应43/35x 2023/24eP/E，B 股对应16/13x 2023/24e P/E，分别具有25%/35%的上行空间。

风险

钢铁企业信息化投入不及预期；IDC 项目落地进度不及预期。

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