世界热推荐：巴比食品(605338)：盈利能力改善 看好23年全国化加速

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事件

2023 年4 月6 日公司披露2022 年年报，公司2022 年实现营收15.3亿元/+10.9%，归母净利2.2 亿元/-29.2%，扣非归母净利1.8 亿元/+21.3%。其中4Q22 实现营收4.2 亿元/+5.6%；归母净利0.9亿元/+0.4%；扣非归母净利0.5 亿元/-8.4%。

点评

业绩符合预期，疫情扰动下拓店加速、团餐发力。1）分业务看：特许加盟收入11.4 亿/+1.5%，其中期末门店数4473 家/+29.2%（其中巴比品牌4110 家、全年新开930 家）、平均单店收入25.5 万元/-21.4%（财报按其末门店数计算），收入维持正增长主要由加盟店平均收入，单店收入大幅下滑主因疫情反复影响和新店增加较多需要爬坡时间；直营店营收0.3 亿/+27.8%，门店数减少3 家至16 家，增长主要靠同店增长带动；团餐业务营收3.3 亿/+54.5%，对总收入贡献提升至21.8%/+6.1pct，增长迅速。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入13.2/0.9/0.6/0.4 亿元、同比+5.2%/9.7%/不可比/ 44.9%，其中华东仍为收入主要来源，同时全国化稳步推进，22 年华东/华南/华北/华中巴比加盟店分别新开422/206/92/210 家，包括收购并表净增179/93/29/711 家（共1012 家），压力下内生外延拓店稳步推进。

成本压力趋缓、积极控费， 盈利能力提升。22 年综合毛利率27.7%/+2.0pct ， 改善主因猪肉价格压力减轻； 销售费用率5.7%/-0.9pct，管理费用率7.2%/+0.8pct，增长主因人员薪酬及新建工厂折旧增加，未来有望在门店及团餐放量下缓解；毛利率提升+费用率略有改善扣非归母净利率12.1%/+1.0pct，盈利能力得到提升。

产能拓张为全国化夯实基础，23 年聚焦新开千店、团餐占比超25%、投资并购三大业务规划。公司扩产积极，22 年9 月南京工厂一期启用；10 月东莞工厂投建、预计3Q23 可投放产能；武汉一期、上海研发中心预计分别于24、25 年投产。23 年规划：1）新开超1000 家门店，并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入；2）提升团餐业务收入占比超25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台；3）持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。

投资建议

早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善，预计23E-25E 归母净利2.7/3.5/4.4 亿元， 对应23-25E PE 为27.7/21.7/17.3X，维持“买入”评级。

风险提示

开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。

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