当前观点：环保行业点评报告：REDIII加码原油减产促生柴景气度上行 龙头无惧波动彰显稳健功力

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复盘：2022 年生柴出口量高增，下半年油价下行企业盈利承压，疫后价差拉大盈利有望回升。1）量：2022 年生物柴油出口量同增39%至179万吨，2023M1-2 出口量同比翻倍。2）价：2022 年生物柴油价格先涨后跌，2022 年7 月出口均价达高点1866 美元/吨，2022 年下半年，全球油脂油料供应改善，油脂价格重心回落，生物柴油价格进入下行通道，2022年12 月出口均价降至1408 美元/吨。考虑原料备货和生产周期，价格下行期企业盈利承压。2023 年疫后餐饮消费修复，废油脂供应回升，价格降幅扩大，生物柴油与地沟油价差拉大，盈利有望见底回升。

展望： REDIII 加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行。

1）欧盟REDIII 减排目标加码，进一步提升先进生柴添加要求。 2023年3 月30 日，欧洲议会和欧盟理事会就REDIII 达成了临时协议，将2030 年可再生能源在欧盟最终能源消费中的份额提高到42.5%，设置额外2.5%指示性补充选项，可提高总体目标到 45%。该目标较欧盟2021年可再生能源份额21.8%翻倍，较 REDII 的 32% 目标值进一步提升。

在交通领域，REDIII 要求到2030 年温室气体排放量减少14.5%或可再生能源占最终能源消费的29%（较前值26%提升3pct），同时提出先进生物燃料（通常来源于非食物燃料）和非生物来源的可再生燃料（主要是可再生氢气和氢基合成燃料）5.5%的次级目标，其中非生物来源的可再生燃料的最低份额为1%。相较于2018 年REDII 目标3.5%（双倍计算）和2021 年REDII+目标2.2%（单倍计算），REDIII 中先进生物燃料消费占比要求进一步提升，对生柴长期需求形成支撑。

2）OPEC 超预期减产，有望带动油价重回上行周期。4 月2 日晚，沙特阿拉伯等主要产油国突然宣布将实施自愿减产石油计划，持续时间从5月份持续到2023 年底，本次产油国共减产达165 万桶/日。减产消息为油气市场注入活力，国际油价走高。2023 年4 月3 日，WTI 原油日内一度涨超6%，布伦特原油突破85 美元/桶，日内涨6.45%，为3 月7 日以来新高。此次减产平衡供需，有望带动油价上行。

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1）经历下行期考验，Q4 正向盈利彰显稳健经营功力。卓越新能2022年实现营收43.45 亿元（+41%），归母净利润4.52 亿元（+31%），2022年公司生物柴油满产满销，产量达到 40.76 万吨（+14%），销量40.48万吨（+23%）。以归母/生柴销量来看，2022H1 为1312 元/吨，2022H2为921 吨/元，Q4 单季归母0.22 亿元（-85%），行业普遍亏损下仍保持正向盈利。面临产品价格下行及原料供应紧缺压力，公司一方面提升工艺技术水平，废油脂甲酯化率达99%，高品质生物柴油得率超过89.5%；另一方面发挥规模优势，掌握原料采购与市场销售主动权，从而有效稳定提升了生物柴油盈利水平。

2）2022 年底已投运50 万吨一代生柴，20 万吨烃基建设有序推进。截至2022 年底，公司生物柴油产能50 万吨，生物基材料产能9 万吨，其中美山新建年产 10 万吨生物柴油生产线于2022 年底全面完成建设并投入试生产。20 万吨/年烃基生物柴油生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目，已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，有望在2023 年第二、三季度陆续开工建设。公司将积极完成生物柴油年产能规模85 万吨、生物基材料年产规模42.5 万吨的目标。

风险提示：强制添加政策变动，原料及产品价格波动，贸易政策变动

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