泰格医药(300347)：深化全球布局 业绩和执行项目稳健增长

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核心观点：

公司披露2022 年报：公司全年实现营收70.85 亿元（YoY +35.91%），归母净利润20.07 亿元（YoY -30.19%），扣非净利润15.40 亿元（YoY+25.01%），非经常性损益4.67 亿元（YoY -71.57%）。受新冠相关多区域临床项目毛利率偏低的影响，公司整体毛利率下降3.91 个pct 至39.64%。

克服疫情扰动，业绩稳定增长。（1）分板块看，2022 年公司临床试验技术服务收入41.25 亿元（YoY +37.80%），临床试验相关服务及实验室服务收入 28.76 亿元（YoY +31.12%）。（2）2022 年公司新增订单96.73 亿元，和去年同期基本持平；截止年底待执行订单137.86 亿元，同比增长20.88%。（3）截止2022 年底，公司正在开展的药物临床研究项目为680 个，同比增加113 个；其中III 期临床项目160 个，占比达24%。

中国临床CRO 龙头，国际化进展顺利。（1）分地区看，2022 年公司实现境内收入35.42 亿元（YoY +29.25%），境外收入34.59 亿元（YoY+41.39%），公司深化全球布局，境外业务增长强劲。（2）公司现有员工9,233 人，其中海外员工1426 人，覆盖全球50 个国家，赋能全球医药研发。（3）截至年底，公司在境外开展了188 个单一区域临床试验，62 个国际多中心临床试验。专业的团队和丰富的临床项目管理经验，扩大公司了全球的影响力，提升公司承接跨境临床项目的能力。

盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司EPS 分别为3.09、4.03、5.01 元/股。考虑到行业整体估值调整，我们下调公司合理价值，参考可比公司估值，给予A 股2023 年42 倍PE 估值，对应合理价值129.58元/股；给予港股26 倍PE 估值，对应合理价值91.42 港元/股，维持A/H“买入”评级。

风险提示。生物制药研发需求减少，国际化进度不及预期等。

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