天地科技(600582)：业绩持续增长 无惧毛利率短期下行

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22 年归母净利同增逾20%。2022 年，公司实现营收/归母净利274.2/19.5亿元，同比+16.3%/20.5%，扣非净利为17.9 亿元，同比+20.7%，非经主要为政府补助2.3 亿元和非流动资产处置损益0.27 亿元（21 年两项分别为1.6和-0.26 亿元）。其中Q4 单季，公司实现营收/归母净利75.5/3.5 亿元，同比+10.2%/-25.9%，环比+13.1%/-22.6%。2022 年公司拟派发现金股利0.2 元/股（含税），分红总额为8.3 亿元，占归母净利的42%（略低于过去两年的46%），对应4 月3 日收盘价的股息率为4.1%。

无惧煤机板块毛利率短期下行，天玛智控科创板IPO 通过上市委审议。2022年，公司煤机板块（矿山自动化、机械化装备）营收117.8 亿元，同比+14.6%，成本80.8 亿元，同比+19.2%，其中材料费/能源消耗/人工/折旧摊销/其他分别为60.6/1.4/8.5/1.2/9.2 亿元，同比+20.2%/31.9%/12.4%/17.9%/17.2%。

原材料成本上升较快，导致煤机板块毛利率下降2.6pct 至31.4%。考虑到2022 年钢材价格同比下降影响或逐步在今年体现，我们预计煤机毛利率或有所回升。其中，天玛智控营收/净利润19.7/4 亿元，同比+26.7%/6.8%，净利率下降3.8pct 至23.9%。天玛智控作为创建世界一流专精特新示范企业，22年11 月已通过科创板上市委审议，我们分析22 年在研发及产线等方面有较大投入，导致当期净利率下滑，未来净利率水平有望恢复至前期水平。

智能化改造助力煤炭生产成本下降，煤炭板块盈利有望高位稳健。2022 年，公司商品煤销量274 万吨，同比基本持平，销售均价1101 元/吨，同比+21%，单位成本535 元/吨，同比-8.4%，毛利率提升15.5pct 至51.4%。我们认为，天地王坡作为“安全、清洁、高效”的现代化大型煤矿的典型示范，拥有先进的采掘、安全等技术和装备，是公司高端装备和先进管理的试验地，其吨煤成本的下降为煤炭开采行业智能化改造提供了一个良好的范例，有助于煤矿智能化改造渗透率的提升，也将带动公司相关煤机业务的发展。

盈利预测与估值。煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。我们预计公司23-25 年归母净利分别为23.4/27.8/32.7 亿元，对应EPS 为0.56/0.67/0.79 元，参考可比公司，给予2023 年10~12 倍PE，对应合理价值区间5.65~6.78 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。

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