东方电气(600875)点评：50亿定增预案 收购核心子公司股份 提升抽蓄燃机等研制能力

(资料图)

事件：

（1） 4 月4 日公司发布定增预案：拟向包括控股股东东方电气集团在内的不超过35 名特定投资者发行不超过约2.729 亿股A 股股票，募集不超过50 亿元资金（集团认购5 亿元），其中约25.27 亿元用于收购集团持有的东方电机、东方汽轮机、东方锅炉、东方重机所有股份。约11.95 亿元用于建设项目，剩余约12.78 亿元用于补充流动资金。

（2） 同日公司发布未来三年股东回报规划，23-25 年以现金方式累计分配利润不少于实现的可分配利润的百分之三十。

投资要点：

定增完成后公司基本完全控股集团核心资产，增厚未来公司归母净利润。东方电机、东方汽轮机和东方锅炉是公司和集团的核心子公司，承担煤电、核电、气电、水电、风电等板块核心设备的制造工作，东方重机则主要承担核电核岛设备制造工作。2022 年四家子公司合计营业收入337.4 亿元，占公司营业收入比例高达62.3%，合计归母净利润22.4 亿元，占公司净利润比例为74.4%。本次定增分别收购集团持有的上述四家子公司8.14%、8.70%、4.55%、5.63%股份，定增完成后公司持有上述四家子公司的股份比例分别达到100%、100%、99.90%和53.80%，提高股份占比后对公司后续归母净利润有增厚作用。

假设2023 年底完成收购、2024 年公司各项经营数据与2022 年持平，发行价18.32 元/股（按本次预案募集资金不超过50 亿元、2.729 亿股计算），则2024 年归母净利润增厚约1.6 亿元，综合计算将导致2024 年EPS 摊薄约2.9%。考虑到未来2~3 年公司煤电、气电等业务会有明显增长，四家子公司业绩增长会快于其他业务部分，因此预计EPS 摊薄小于上述测算。

募集资金约12 亿元提升抽蓄和燃机等业务研制能力。另外公司还公布了抽水蓄能研制提升项目、燃机转子加工制造提升项目、东汽数字化车间建设项目、东锅数字化建设项目等4 个建设项目，总投资约20.5 亿元，其中11.95 亿元使用本次定增募集资金。自双碳目标提出和抽蓄两部制电价出台以来，抽蓄建设积极性显著提高。2022 年中国共核准抽水蓄能电站项目48 个，总规模达68.9GW，较2021 年的13.8GW翻五倍，抽蓄设备招标和建设高峰有望到来，公司募资提升研制能力也验证了行业景气度提升的预期，证明国内抽蓄设备产能趋紧，未来有望迎来量价齐升。此外公司继续加大投入重型燃气轮机的研发制造，对于提升我国工业装备制造能力、促进双碳目标的实现也有重大意义。

发布股东回报计划，现金分红比例不低于30%。同日公司发布《未来三年（2023 年-2025年）股东回报规划》，公司在未分配利润为正的情况下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。同时提出差异化分红方案，在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低可达到80%。

盈利预测与评级：由于本次定增发行日期、发行价以及实际募资额均未确定，因此暂不调整公司财务报表和盈利预测。预计2023—2025 年公司归母净利润分别为38.6、53.1、61.4 亿元，当前股价对应PE 分别为15、11 和9 倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：火电投资不及预期，抽水蓄能核准开工不及预期

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