寿险行业最新观点：寿险困境反转 大超预期_信息

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管理层预期：“艰难”—“谨慎”—“有信心”

行业周期叠加疫情影响，我国人身险业自2020年起遭遇发展“寒冬”期。2020-2022年间A股主要上市寿险公司（平安、国寿、太保、新华）合计NBV增速分别为-20%、-24%、-25%；个险代理人规模由376万逐年降至159万，累计下滑幅度近60%；作为行业健康险支柱产品的重疾险新单则连续下降。面对低迷的市场环境和自身的发展瓶颈，各公司管理层过去三年在谈及寿险业前景时都提到了一个“难”

字：“整个寿险公司面临巨大压力”、“个人营销机制正处于一个困难时期”、“非常艰难的年份”……历经近三年转型阵痛，各公司在2022年仍对寿险改革前景持相对谨慎态度。2022年8月下旬，各上市险企陆续召开中期业绩发布会，谈及人身险转型前景时仍难言乐观：“当前寿险行业仍处在业务深度转型过程中，发展形势复杂严峻”、“代理人转型压力还会继续”、“改革仍面临挑战”……随后在10月底的三季度业绩说明会上，管理层领导们对于2023年业绩展望也给予了相对谨慎判断。

2023年内外部环境向好，管理层竞相给予乐观展望，市场逐渐传递出“春天”的暖意。近期，上市险企2022年业绩已陆续落地披露，太保、平安先后自2022年下半年实现新业务价值正增长，各公司代理人质态均得到大幅改善，人身险业曙光初现。2023年开门红期间，虽面临去年底第一波疫情感染高峰冲击、1月春节假期因素等不利影响，但各公司在缺乏“天时地利”的背景下，仍取得近年以来的较好业绩表现，实现逆风翻盘，队伍士气大为提振。各公司管理层也在3月中下旬刚刚结束的业绩发布会上，纷纷给予2023年乐观展望，大幅扭转市场悲观预期，人身险行业将迈入高质量发展新周期的共识正在形成。

维持行业推荐评级。个股来看，当前位置我们重点推荐中国平安，公司2023年春节前后在负债端从决心到执行的边际改善最为显著，同时随着去年同期基数逐季降低，NBV增速将持续攀升，队伍规模有望企稳；资产端房地产敞口收窄，相关风险因素均有望受到不同程度改善，轻装上阵、弹性较大。今年以来公司股价尚未充分反映基本面变化，股价和估值隐含悲观预期，预计后续上行空间较大。

同时，我们也看好负债端业绩韧性更强、资产端高β属性的中国人寿，寿险改革最具期待、2023年开门红增速有望领先的中国太保，资产端弹性大、基数和估值双低的新华保险。

风险提示：

经济增长乏力：如果我国经济复苏持续疲软，将会影响居民的经济能力从而拖累保险销售；寿险发展受困：转型的难度不可预测，若转型不坚定或措施不到位，有可能导致寿险发展受困；监管收紧：后续如果监管对于销售端的管制趋严，可能短期带来新单销售遇阻；股市低迷：市场下跌影响公司投资收益；利率下行：利率下降将会影响公司的投资收益率预期以及估值水平。

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