当前观点：龙源电力(001289)2022年年报点评：轻装上阵潜力待释

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事件概述：3 月29 日，公司发布2022 年度报告，报告期内实现营业收入398.63 亿元，同比下降0.07%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润51.12亿元，同比下降31.14%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润57.45亿元，同比下降19.54%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1171元。

风电主业短期承压：2022 年，公司新增风电装机252.38 万千瓦，同比增长10.7%，其中并购198.96 万千瓦，自建53.44 万千瓦；发电量583.08 亿千瓦时，同比增长13.7%。平均上网电价较上年下降1.3 分/千瓦时至0.481 元 /千瓦时。电价下行、成本扩张导致公司风电板块全年实现经营利润116.22 亿元，较去年同期下降5.9%。

火电电价上行，抵消高煤价影响：2022 年，公司火电完成发电量105.73 亿千瓦时，同比下降1.9%；度电燃料成本达到0.337 元/千瓦时，同比增长9.7%；平均上网电价人民币0.400 元/千瓦时（不含税），较上年增加4.8 分/千瓦时，增幅13.6%，抵消高煤价影响。

计提减值，轻装前行：公司共计提资产减值20.40 亿元，主要由“以大代小“改造项目、停缓建项目、乌克兰项目计提减值构成。公司作为国内风电行业较早先行者，旗下小功率老旧机组占比高，受低风速影响更大。本次公司计提减值的 “以大代小”项目长期来看有利于优化公司机组结构，提升机组效率。

光伏、海风或有惊喜：2022 年，公司新增光伏装机188.52 万千瓦，同比增长约163.1%，报告期内公司新增光伏资源储备36.37GW，通过竞配等方式取得集中式光伏开发指标 8.47GW，分布式光伏项目备案5.23GW。2022 年底以来，光伏组件价格震荡下行，公司光伏开发有望进一步提速。报告期内，公司中标海上风电和光伏项目合计210 万千瓦，有望带来惊喜。

投资建议：计提减值对于业绩的影响仅是短期扰动，长期来看公司作为行业内龙头企业，项目资源储备丰富，足够支撑公司高速成长。根据电量、电价、光伏装机变化，调整对公司的盈利预测，预计23/24 年EPS 分别为1.12/1.17 元（前值1.13/1.16 元），新增25 年EPS 预测值1.20 元，对应3 月30 日收盘价PE 分别为15.6/15.0/14.6 倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23 年18倍PE 估值，目标价20.16 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

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