中国人寿(601628)：疫情及投资影响业绩 23年预期逐季改善

【资料图】

公司披露2022 年报：归母净利润同比-36.8%；EV 同比+2.3%。

全年NBV同比-19.6%，明显优于上市同业。全年降幅较1-3Q的-15.4%有所扩大，主因Q4 单季度疫情的冲击导致新单保费同比-8%。公司全年FYP 同比+5.1%，其中个险同比-1.9%，预计远好于同业，主因公司储蓄类客户储备丰富叠加县域级受疫情冲击较小，而银保FYP 同比+64.6%，成为新单增长的主要驱动力。公司全年NBVM 为19.5%，同比-6pct，产品结构（健康险期交保费同比-62%）和渠道结构变化（银保占比+5.3pct）共同所致。展望23 年，银保发力贡献价值，而个险受益代理人降幅收敛和储蓄产品需求旺盛，预计“量涨价稳”有望推动个险NBV 正增长，且考虑基数因素，预计23 年呈现逐季改善的趋势。

EV 环比+2.3%，低于市场预期，主要投资偏差贡献EV-8.1%，市场下滑导致公司综合投资收益率下降2.95pct 至1.9%，且市场价值调整仅贡献EV 1.4%的增长，同比-2.2pct，但营运偏差贡献的EV 增速较去年同期+0.6pct，其中退保率和14 个月继续率改善的原因。

代理人降幅收敛，结构和质量改善。公司代理人同比-18.5%至66.8 万，是22 年降幅最小的上市险企。公司深化改革，优增新人占比19.5%，队伍3 年以上人力占比45.8%，人均产能为11739 元/月，同比+36.7%，人均期交产能同比+51.7%，低产能人力脱落叠加储蓄产品件均较高。

归母净利润-36.8%，主因公司在上半年加仓基金和股票至11.2%，而下半年市场的持续回调导致总投资收益率同比-1pct 至3.9%。

盈利预测与投资建议：我们预计23-25 年公司EPS 为2/2.3/2.8 元。

EV 估值法给予公司23 年A 股0.9X PEV（H 股0.45X），对应A 股合理价值44.6 元/股（H 股25.4 港币/股），维持A/H“买入”评级。

风险提示：新单增速下降，代理人下降，利率下行

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