利率回顾：风险偏好回升 长端小幅上行

(资料图片仅供参考)

资金面：边际转松。本周DR007 运行在1.70-2.23%的区间，R001 运行在1.38-2.53%的区间，资金面处于税期和跨季之间的宽松窗口。周一至周五央行分别开展了300 亿元、1820 亿元、670 亿元、640 亿元和70 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼1130 亿元。周二资金面偏紧，央行并没有吝啬逆回购投放，到周三DR007 向2.0%收敛后，央行随即大幅降低逆回购投放量，进一步明确当前2.0%就是央行合意的资金利率中枢。

本周14 天资金利率大幅上行，显示机构普遍对跨季资金面持谨慎态度。

一级市场：需求较好。本周政金债需求仍然集中在3-5 年，其他期限需求也不弱，多数期限中标利率低于二级。20 年国开全场倍数高达10.34，50年国债全场倍数也有3.54，市场对超长债呈现出较强配置需求。上周五央行宣布降准，以及本周资金面转松，导致配置盘需求延续积极，并未受到供给上升的冲击。

二级市场：风险偏好回升，长端小幅上行。本周海外风险事件对国内资本市场的扰动缓和，风险偏好回升使债市表现承压。具体而言，周一，市场仍在消化上周五央行宣布降准的利好，另外瑞信AT1 债券减计事件引发全球金融市场动荡，双重利好下债市走强，当天220025 下行0.25bp。

周二，瑞信事件缓和，A 股大涨压制债市表现，另外资金面偏紧也构成利空，当天220025 上行1.25bp。周三，资金面显著转松，消息面较为平静，当天220025 下行0.1bp。周四，相关市场传闻引发市场动荡，当天220025上行0.75bp。周五，相关传闻继续扰动债市，利率先上后下，当天220025上行0.1bp。全周十年国债活跃券220025 累计上行1.75bp，十年国开活跃券220220 累计上行0.5bp。

期限利差：国债国开曲线分化。本周国债10-1 利差收窄4bp 至57bp，国开10-1 利差走阔5bp 至57bp，国债国开曲线分化主要源自短端走势的差异。1 年期国债上行4bp，而1 年期国开下行4bp。不仅是1 年，其他期限方面，国开债表现都要强于国债。这意味着交易盘对当下行情的理解更为积极，无论是资金面，还是对基本面的预期，交易盘可能都看到更强的利多信号。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

关键词：