有色金属行业：预期暂缓 回归现实

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本报告导读：

3 月FMOC 加息25bp符合市场中性预期，点阵图显示年内大概率再加息25bp，加息接近尾声。银行业流动性危机仍未消弭，且“经济衰退往往是非线性的”，两者未来或推动联储态度转向。短期内风险、衰退情绪升温，工业金属偏震荡运行。

摘要：

周期研判：3 月FMOC 加息25bp 基本符合市场预期，但美联储表示“年内的基准情况仍是不降息”，表态比市场预期略偏鹰，这表明通胀仍是其核心考量。但本次银行业流动性危机仍有隐忧，原因在于本轮美国中小银行的风险很大程度上由于加息导致的资金成本上升，因此单纯靠补充流动性的方式很难根本解决问题，后续金融风险仍有扩散可能；另外，尽管3 月PMI 强劲，但在高利率环境和信用风险逐渐传导下，经济走弱仍是不可避免，流动性风险&经济下行预计将持续掣肘联储的紧缩政策，并可能在未来推动联储转向。短期而言，市场风险、衰退情绪有所升温，预计工业金属偏震荡运行。

电解铝：旺季需求暂不及预期，去库持续性待观察。本周LME 涨2.77%/SHFE 铝跌0.10%至2337/18470（美）元/吨。①供给端：复产、投产致运行产能小增。四川地区电力短缺状况缓和后铝厂继续复产，广西、河南、贵州由部分复产、新投产能释放，运行产能小幅增加，目前电解铝开工产能约4008.5 万吨，环比增加21 万吨。②需求、库存：旺季需求暂不及预期，开工率缓慢回升。本周铝加工龙头企业开工率回升0.2%至64.4%，、铝线缆、铝型材开工率分别回升1.0%、0.5%至56.0%、64.0%，其余加工开工率与上周持平。社会库存去化进程继续，SMM 社会铝锭、铝棒库存为112.3（-8.8）、16.79（-0.15）万吨。③盈利端：受铝价回升及煤炭价格回落影响，吨铝盈利升至1377 元左右。

铜：风险、衰退情绪升温，铜价或震荡运行。本周LME/SHFE 铜涨3.98%/3.78%至8921.5/69760（美）元/吨。银行业风险事件短期平息，叠加市场对联储态度转向预期，金融属性推动本周铜价修复。但是联储表态略偏鹰，以及3 月份美国PMI 较强劲，或使铜金融属性修复遇阻。另外银行业危机难言完全消弭，且本次加息后市场衰退预期强化，风险、衰退情绪升温的情况下，铜价或偏震荡运行。

维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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