2023年2月托管数据点评：利率品种供给加速 信用维持存量博弈格局

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核心观点：

2 月债市利率债曲线明显扁平化，信用债利差压缩明显。政府债发行加快和信贷投放力度加大的背景下，超储明显消耗给资金面带来的扰动，流动性的收敛拉动短端利率快速上行。配置资金继续入场叠加信用债供给有限，继续拉动信用利差的缩窄。随着 3 月流动性预期的切换，市场将从流动性行情过渡至基本面行情。

随着理财负反馈渐趋尾声，信用利差明显修复，信用债 12月以来一级供给较弱，信用市场利差的持续压缩主要是存量博弈；而同一时间内，利率债中枢在社融超预期、政府债供给加大和流动性波动放大等因素共振下，先上后平。进入三月，市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换。

托管数据与机构行为分析

2 月末，中债登和上清所的债券托管总额为 129.44 万亿元，债券托管总量环比维持增加趋势，同比增速 8.9%；其中中债登托管量为 7.57 万亿元，上清所托管量为 31.87 万亿元；从环比看，债券托管总额增加 14532 亿元，环比增速 1.14%。

从各机构持仓情况看，商业银行 2 月继续维持较大增持力度，共计增持债券 14020 亿元，其中增持地方债 5551 亿元，增持国债、政金债、同业存单均超过 2000 亿元，在年初信贷及利率债发行均大幅放量的背景下，商业银行依然维持较大的增持力度，由此造成的资金消耗客观上成为银行间资金面收紧的原因之一；广义基金延续减持，但降幅明显减慢，单月持仓降低 1678 亿元，减持主要集中于政金债（-1141 亿）和同业存单（-1500 亿）；保险公司增持以地方债为主，减持政金债；证券公司持仓转增，全月净增持 771 亿元，主要增持品种包括同业存单和中票等。境外机构持仓继续下降，净减持 755 亿元，环比降幅 2.3%，2 月美国通胀回落速度持续偏慢，经济数据冷热不均，美联储 2 月加息 25个基点至 4.50%-4.75%区间，为连续第二次放缓加息步伐，鲍威尔讲话表示美联储仍然打算提高利率以冷却通胀，美联储今年不会降息，通胀数据的反复导致市场重新对美联储加息幅度和降息预期进行评估，海外资金流出境内市场，后续随着海外流动性紧缩趋于尾声，外资连续减持我国债券趋势有望结束。

风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速

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