金山办公(688111)：订阅业务持续高增 看好长期信创市场发展

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事件：金山办公发布2022 年年报，与公司业绩快报基本持平。2022 年，公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；扣非净利润9.39 亿元，同比增长11.71%。

会员结构优化升级，个人订阅逆势高质量发展。公司克服全球PC 及手机出货量疲软的不利影响，优化产品在云和协作等跨端场景下的用户体验。2022年，公司个人办公服务订阅业务实现收入20.50 亿元，同比增长39.91%。

公司通过不断新增功能型及内容型会员特权，促进用户付费转化，提升用户使用粘性，实现付费用户数稳定增长，长周期会员比例增加，会员结构进一步得到优化。截止2022 年底，公司主要产品月活设备数达到5.73 亿，同比增长5.33%；累计年度付费个人用户数达到2997 万，同比增长18.12%。

数字化办公推进成效显著，机构订阅高速增长。公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程，成效显著、2022 年，公司数字化办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990 家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长，全年实现收入6.92 亿元，同比增长55.06%。其中，公司公有云SaaS 在期付费企业数、续约率均实现高速增长，带动公有云领域相关收入增长超100%。

信创短期订单收缩，产品高认可度成为长期保证。2022 年信创订单有所收缩，对公司机构授权业务造成一定影响（收入8.36 亿元，同比减少13.18%）。针对信创领域政策及客户需求变化，公司提前布局党政各地下沉市场及行业信创市场。公司在信创领域具备强大的产品力，截止2022 年底，公司完成1345家客户验收，通过率100%，我们看好公司在未来凭借成熟的产品及服务在信创市场持续扩张的情况下实现快速增长。

三费维稳， 研发持续高投入。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为21.06%/10.09%/-0.33%，与上年基本持平。公司研发投入13.31 亿元，同比增长23.08%，收入占比进一步提高，达到34.27%。高研发投入为公司持续稳定的产品创新能力提升打下良好基础。

投资建议：公司克服多重不利因素取得业绩稳定增长，订阅板块表现抢眼，拉动整体收入增长。我们看好随着会员结构、功能的进一步优化升级，SaaS　　和协作的推进，订阅业务保持高速增长。此外，随着信创的市场向更广更深扩展，公司提前布局占据先机，有望凭借强大产品力保持市场领先优势。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收52.78 亿元、62.99 亿元、90.29 亿元；归母净利润16.03 亿元、20.15 亿元、24.45 亿元；EPS 3.48、4.37、5.30，PE 99X、79X、65X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；政策落地不及预期；市场需求不及预期。

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