【环球新要闻】北新建材(000786)：疫情／地产压力下业绩下滑 石膏板龙头经营优势突出 看好各业务未来改善

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事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入199.34 亿元，同比-5.49%；实现归母净利润31.36 亿元，同比-10.71%；实现扣非净利润26.15 亿元，同比-23.39%；实现基本每股收益1.86 元，同比-10.73%。拟以2022 年12 月31 日公司总股本16.90 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利6.55 元（含税）。

疫情/地产致营收业绩下滑，石膏板单价提升龙头优势明显，看好2023 年各业务营收改善。2022 年，在下游地产需求疲软叠加疫情双重冲击下，公司实现营业收入199.34 亿元，同比-5.49%。

分业务看，1）石膏板实现营收133.65 亿元（yoy-3.02%），营收占比67.04%（同比+1.69pct），2022 年石膏板销量为20.93 亿㎡（yoy-12.01%），平均单价为6.39 元/㎡（yoy+10.27%），平均单位毛利为2.23 元/㎡（yoy+3.36%），预计平均单位净利表现相对稳健，平均单价的提升主要由于公司进行几轮提价，同时高端产品占比提升，反映出公司高市占率下定价权优势显著，随下游需求边际改善，叠加公司产品结构持续高端化，2023 年石膏板主业销量和营收增长可期；2）龙骨实现营收25.17 亿元（yoy-8.65%），营收占比12.63%（同比-0.44pct），龙骨配套率有所提升，随公司持续推进“石膏板+”业务战略，未来龙骨配套率提升空间充足；3）防水建材业务实现营收31.45 亿元（yoy-18.88%），营收占比15.78%（同比-2.60 个pct），防水业务营收下滑为公司总营收表现的主要影响因素，公司目前致力于防水业务整合和渠道客户扩建，随防水新规落地执行，市场空间需求释放，防水业务有望迎来新起点。

Q4 业绩环比改善明显，成本和费用率提升影响盈利能力，经营性现金流维持净流入。在业绩端，2022 年公司实现归母净利润31.36 亿元，同比-10.71%，业绩降幅高于营收降幅主要由于毛利率下降和期间费用率增加。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3、Q4 公司分别实现归母净利润增速7.28%、-18.29%、-20.10%、0.61%，Q4 归母业绩环比改善明显，较Q3 提升11.86%。2022 年公司实现净利率15.73%，同比-0.91 个pct，主要系毛利率下降和期间费用率上升。从毛利率水平来看，2022 年公司整体毛利率水平为29.24%，同比-2.59 个pct，受疫情和原材料成本影响，各业务毛利率均有下滑，其中主营石膏板业务毛利率为34.95%（同比-2.31pct），轻钢龙骨业务毛利率18.94%（同比+0.51pct），防水卷材业务毛利率17.25%（同比-10.1pct）。从期间费用率来看，2022　　年公司期间费用率为13.80%（同比+0.71 个pct），各项费用率均有提升，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为5.14%（同比+0.3 个pct）、3.81%（同比+0.10 个pct）、0.53%（同比+0.14 个pct）、4.32%（同比+0.17 个pct）。从现金流来看，近十年公司各年经营性现金流均为净流入，2022 年公司经营性现金流净额为36.64 亿元，同比减少4.36%，2023 年下游需求回暖预期强劲，公司立足B 端进军C 端，持续加大力度拓展县乡、家装零售业务，营收业绩改善可期，经营性现金流有望好转。

石膏板龙头一体两翼全球布局，地产政策宽松下游需求边际改善。公司作为全球石膏板龙头企业，产品定价权优势明显，石膏板产品结构不断优化，坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，以石膏板业务为核心，拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等“石膏板+”配套系统业务，产能建设稳步推进，同时大力发展“两翼”防水材料和涂料业务，构建全渠道销售体系。2023 年地产政策相对宽松，助力地产竣工端边际回暖，同时疫情影响逐步消除，均助力带动石膏板等产品下游需求提升。在节能降碳背景下，绿色建材为行业发展趋势，随着石膏板应用范围由吊顶向隔墙、由公建向住宅扩大，以及行业供给侧落后产能出清，行业需求有望持续释放，行业龙头充分受益。

投资建议：我们看好公司未来的发展，预计公司2023-2025 年总营收分别为240.92 亿元、286.32 亿元、333.94 亿元，分别同比增长20.86%、18.84%和16.63%，分别实现归母净利润38.84 亿元、46.80 亿元和55.95 亿元，分别同比增长23.83%、20.50%和19.55%；EPS 分别为2.30 元、2.77 元和3.31 元，动态PE 分别为12.0 倍、10.0 倍和8.4 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨等。

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