基金研究：中国ETF市场发展白皮书 今日要闻

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本报告导读：

国内ETF行业竞争趋于白热化，管理人面临规模排位如何更进一步的困境。本文详细梳理了国内ETF市场发展全貌，并对比美国成熟市场的实践经验，发现国内ETF 发展并不均衡，在很多领域依然大有可为。基于此，本文综合考虑业务布局性价比、指数未来投资价值等方面，对管理人下一阶段可重点关注的投资方向、指数标的，以及可有效促进规模提升的手段做了深度分析，以供ETF 管理人或ETF 投资人参考。

摘要：

国内ETF发 展可以划分为三个阶段，尽管行业竞争白热化，但与美国市场相比，国内ETF发展并不均衡：国内竞争焦点仍以权益类ETF为主，在品类的多元化（比如债券、商品、海外资产）和投资策略的多样性（主动、Smart Beta、混合资产配置）上仍非常不足。

行业马太效应持续存在，竞争格局趋于稳定：前二十大管理人占据97%以上非货ETF 的市场份额。头部管理人竞争位次，中小管理人弯道超车难度加剧。总结头部管理人胜出的经验，除了平台资源外，找到自身差异化竞争策略和品牌定位也尤为重要。

跨资产品类方面，跨境、港股、债券ETF 是新发力方向。跨境ETF布局比较成功的是香港地区（恒生）和美国（标普500、纳斯达克）市场的核心宽基。港股通行业ETF 是2022 年最大的亮点，沪港深产品在市场受众上逊色于纯港股的产品。债券ETF 仍处于发展初期，流动性好、业绩安全边际高的短债ETF 最受市场欢迎。

核心宽基是头部管理人位次竞争的必争之地。除了特定市值域对应的结构化行情、以及各家公司的持营能力，ETF 期权等衍生品的出现、以及期指基差收敛到升水，都是宽基ETF 规模扩张强有力的助推器。下一阶段我们认为仍值得重点发力的宽基指数有：深证100、国证2000、双创50。此外，主动增强ETF 推出后市场认可度不断提升，目前以宽基增强为主，且中小盘宽基更适合增强策略的运用。未来若行业增强ETF 出现，这类产品或可成为ETF 规模新的增长极。

行业ETF竞争格局有别于宽基，是管理人规模排名弯道超车的必经之路。从各行业布局现状及未来投资价值看，我们认为：消费行业挖掘传统消费细分、新兴消费及消费红利的机会；医药行业关注创新成长和医药中的价值股；科技行业的投资主线在安全和未来；制造行业最强的机会在军工；周期、基础设置和地产行业应把握央国企价值重塑的时代机遇。金融行业可以把握港股低估值的吸引力和财富业务蓬勃发展的机会。

最后从实证角度探索了历史ETF业务成功的路径：发现影响ETF未来规模排名的因素，按重要性排序依次为：先发优势、首发规模、流动性。指数业绩本身并非直接影响因素，对行情未来向上的预期及弹性才是。适当引入机构资金有利于快速在同类产品中获得竞争优势。

风险提示：模型假设风险；本文不涉及基金评价业务及对任何指数样本股的推荐。

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