华能国际(600011)：业绩风险释放 量增降本趋势加速业绩修复|焦点热讯

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事件：华能国际发布2022年公司年报，公司全年实现营业总收入2467.25 亿元，同比+20.31%，归母净利润-73.87 亿元，同比减亏26.17%，扣非后归母净利润-94.22 亿元，同比减亏23.40%；其中单2022Q4，公司归母净利润为-34.45 亿元。2022 年经营净现金流325.20 亿元，同比+420%。煤电市场电价顶格上浮与新能源业绩释放带动全年营收增长，但受动力煤成本大幅上升影响，单位燃料成本同比+17.73%，煤电业务亏损173.25 亿元。我们点评如下：

火电： 量缩价涨之下成本仍旧高企，2023 年有望迎来量增与降本的双重修复。2022 年公司火电业务整体处于“量缩价涨毛亏损”的局面，其中因疫情影响经济活动，公司火电负荷偏低，煤机全年利用小时4228h，同比-260h，煤电上网电量合计3638.93 亿度，同比-4.0%。境内平均价算电价0.5099 元/度，同比+18.04%，且调峰、调频贡献电费净收入约15 亿元。但电价上行仍难以弥补成本端的高企，公司煤电度电成本达到0.5266 元/度，同比+0.07 元/度，故公司煤电业务整体仍处于亏损状态。机组方面，燃煤、燃机装机容量分别达到94.06、12.74GW，分别同比增长1.94、0.50GW。此外，公司资产减值损失约27.32 亿元。边际上，基于沿海电厂比例较高，我们认为公司将受益于进口煤放量带来的成本缩减，叠加煤炭价格波动趋于收敛，长协煤比例有望同比提升，盈利修复预期显著加强。

绿电：风光新增装机分别为3.09、2.97GW，资本开支规划大致持平去年。

囿于疫情对于新能源项目施工影响与光伏组件价格整体高企，2022 年分别并网新增风电、光伏装机3.09、2.97GW，小幅低于年初预期目标，两者上网电量分别同比+34.01%、+71.29%，且毛利率分别为59.5%、60.1%，同比变化分别为-2.64pct、0.242pct。两者2023 年资本开支计划总量大致持平2022 年，分别为118.36、140 亿元，上年同期水平分别为145.36、111.68 亿元，绿电开发仍保持高速。

投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面，我们认为公司或正处于火电经营业绩转正的时期，且绿电仍保持快速扩张，作为央企火电龙头配置价值较高。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为89.12、133.08、164.56亿元，分别同比扭亏为盈、+49.3%、+23.7%，对应3 月21 日收盘价PE 估值分别为15.3x、10.3x、8.3x。

风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

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