晶澳科技(002459)：4Q22单位盈利超预期 渠道、成本、技术优势保障盈利高位-环球时讯

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业绩简评

3月22日公司披露2022年年报，全年实现营收730亿元，同比+76.7%，实现归母净利润55.3亿元，同比+171.4%。其中Q4实现归母净利润22.4亿元，同比+208.9%，环比+41.3%，贴业绩预告上限，超预期，主要由于单位盈利提升超市场预期。

经营分析

海外渠道及产能优势凸显，美国高溢价市场出货增长推动Q4单位盈利超预期。2022年公司电池组件出货39.75GW，其中组件海外出货占比约58%、分销占比约35%。Q4电池组件出货约12.5GW，环比提升约11%；测算Q4组件单位盈利约0.17元/W，剔除硅料投资收益、资产减值影响后单位盈利达0.23元/W，环比提升约8-9分/W，超市场预期，预计主要因Q4美国高溢价市场出货量提升。公司越南4GW一体化产能可豁免美国双反关税，预计2023年美国出口量达4GW，完善的全球化产能及渠道布局有望确保公司在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率及盈利规模的持续提升。

N型产品逐步放量，高效产品提供超额利润。公司TOPCon研发位居行业前列，宁晋1.3GW TOPCon电池项目已投产，宁晋6GW、扬州10GW、曲靖10GW TOPCon电池产能将于Q2-Q3陆续投产，随规划电池产能投产，预计2023年末公司N型电池产能将达40GW，2023年N型产品出货约20GW。近期TOPCon高效组件产品供不应求，凭借效率优势较P型产品溢价0.05-0.1元/W，公司领先的TOPCon布局有望充分享受新技术红利期带来的超额利润。

垂直一体化优势稳固，一体两翼保障盈利竞争力。公司新建项目按计划推进，2022年底组件产能50GW，预计2023年底组件产能将超过80GW，组件出货60-65GW，同比增幅超50%；公司同时规划将硅片/电池片产能配比提升至90%，持续完善垂直一体化优势，提升成本竞争力。此外，公司践行“一体两翼”战略，布局组件辅材、储能等领域，协同主业的基础上拓展新产品及服务，保障公司盈利能力始终处于行业前列。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司的渠道、成本、技术优势，上调2023-2024年净利润至98（+31%）、124（+27%）亿元，新增2025年净利润预测156亿元，对应EPS为4.15、5.26、6.63元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

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