债券日报：2月债券托管量点评：配置盘持续发力 理财现券转为净买入

2023 年2 月，中债登和上清所债券托管总量为129.44 万亿，同比增速下降0.15 个百分点至8.6%，环比增量从2023 年1 月的2501 亿大幅上行至1.45 万亿。

1、杠杆率：资金收敛抑制机构杠杆融资需求，债市杠杆率小幅回落2 月节后现金回流偏慢等摩擦因素影响下资金价格中枢整体抬升，DR007 月均值上行至2.11%，超过政策利率水平，抑制机构杠杆融资需求，非银机构杠杆率从高位回落，月末时点债市杠杆率下行至107.1%，与2021 年、2022年同期水平较为接近，显著低于2020 年同期水平。

2、分机构：配置盘继续发力，广义基金转增信用品种，外资流出节奏放缓（1）银行保险：银行配置力量维持偏强，保险刚性配置地方债。年初是银行揽储旺季，负债端扩容叠加“早配置、早收益”的投资需求，银行配置盘发力特征显著，大幅增持利率债和同业存单；保险公司继续刚性配置地方债，金融债维持偏强增持力度，政金债减持力度加大。

(资料图)

（2）广义基金：对政金债和存单减持力度下降，对信用品种转为增持。数据空窗期间债市缺乏交易主线，基金产品对政金债的抛售压力有所缓解；银行理财对现券转为净买入，带动广义基金对存单的减持力度下降，对信用品种的配置需求回暖，银行二永债、城投债等信用债迎来利差压缩行情。

（3）外资：流出债市节奏略有放缓，但仍具备相当规模。流出债市节奏略有放缓，或源于股市对外资的分流减少；中美利差小幅走阔，无抛补型外资仍在流出，被动型外资流入节奏放缓，从量上看外资流出仍具备相当规模。

3、分券种：利率债和同业存单供给放量，信用融资环境继续修复，托管量增量大幅提升

（1）2 月债券托管量增量：为1.45 万亿，较1 月大幅提升，处于往年同期偏高水平。

（2）利率债：提前批地方债继续放量，国债净融资略超季节性，政金债发行节奏加快。

（3）同业存单：年初以来信贷大规模投放或对银行流动性指标构成压力，银行通过发行偏长期限同业存单主动负债的意愿或增强，存单供给季节性上行。

（4）信用品种：赎回潮影响消退后机构对于信用债的配置需求有所增强，叠加国内经济复苏预期较为明确，信用主体融资环境继续修复，净融资边际改善。

后续来看，（1）地方债提前批额度放量影响下4 月供给小月的特征或不明显，财政政策未强调“靠前发力”，预计二季度利率债供给节奏或较2022 年更为均衡。（2）降准落地或解除3 月资金跨季风险，但4 月税期波动风险仍需持续关注，二季度同业存单供需形势预计将有所好转，但中长期来看理财产品配置久期缩短、银行资本管理新规对长期限存单需求的弱化不可忽视。

（3）尽管银行理财对现券已转为净买入，但净值化背景下负债端稳定性仍需持续跟踪，产品净值波动加大和机构申赎或将成为常态。

风险提示：银行新资本管理办法执行、资管产品赎回等扰动因素超预期。

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