天天观速讯丨中复神鹰(688295)：成长与盈利的双重奏

事件描述

公司发布2022 年报：全年收入19.9 亿元，同比增长70%，归属净利润6.1 亿元，同比增长117%。对应4 季度收入5.4 亿元，同比增长16%，归属净利润1.8 亿元，同比增长130%。

【资料图】

事件评论

高速成长，盈利稳定。公司2022 年收入增长70%，我们预计销量增长50%左右，全年均价同比提升，据百川数据2022 年T700 小丝束碳纤维均价同比增长约15-20%。公司全年毛利率48%，同比提升6.5 个百分点，生产效率的提升充分覆盖了能源成本的上涨（2022 年公司单位产品能耗下降17%，其中电力单耗下降6.7%、蒸汽单耗下降5.4%），预计单位成本基本持平。公司期间费率同比下降0.7 个百分点，其中研发费用同比增长162%，管理和财务费率有下降。最终公司归属净利率约30%，同比提升6.6 个百分点。

单季度毛利率有波动，保持较高水平。4 季度公司收入同比增长16%，疫情之下收入仍保持增长，且前一年的价格基数已到高位。4 季度毛利率约48.5%，同比提升10.4 个百分点，环比下降3.2 个百分点；归属净利率约33.4%，同比提升16.6 个百分点，环比下降1.1 个百分点。我们认为伴随生产成本快速下降，产品价格合理下降是更优的选择。

性能提升和成本下降同步进行。公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，拥有T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力，公司T700 级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市场占有率50%以上。2022 年西宁万吨碳纤维项目全面投产，2023 年神鹰西宁二期14000 吨/年高性能碳纤维项目和上海碳纤维航空预浸料项目也将陆续建成投产。此前公司规划2024 年有效产能达到2.8 万吨，未来拟在连云港建设年产3 万吨高性能碳纤维项目，因此2026 年有效产能有望达到5.8 万吨。随着单线规模不断扩大，及单位能耗和原材料消耗下降，制造成本也会持续下降，从而扩大下游应用范围。

碳纤维需求快速增长，国产率继续提升。基于赛奥数据，从需求视角，2022 年全球碳纤维需求约13.5 万吨，同比增长14%；中国碳纤维需求约7.4 万吨，同比增长19%，国内需求占比最高的主要是休闲体育（占比31%）、风电叶片（占比24%）、航空航天（占比10%）、碳碳复材（占比9%）、压力容器（占比8%），需求增速较快的主要是航空航天（增速290%）、压力容器（增速100%）、休闲体育（增速31%），风电叶片、碳碳复材用碳纤维受行业景气下行需求分别下降22%、3%。从供给视角，2022 年中国碳纤维产量约4.5 万吨，进口量下降至2.9 万吨，国产化率提升至60%，其中小丝束碳纤维供给缺口仍较大。我们判断，碳纤维小丝束碳纤维将延续紧平衡，国内龙头有望保持较快的成长。

景气赛道上的稀缺供给。碳纤维行业需求仍处于0-1 的发展阶段，行业正在发生质变，技术进步+需求扩容+进口替代同步发生；其中小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧，中复神鹰技术、规模和成本领先于同行，且不断迭代实现自我优化。按照公司产能投放节奏，预计2023-2025 年业绩为9.2、12.8、17.5 亿元，对应估值40、29、21 倍，继续推荐。

风险提示

1、碳纤维行业产能投放超预期；

2、小丝束需求增长低于预期。

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