【世界新视野】金牌厨柜(603180)：疫情扰动22年经营承压 渠道革新助力来年盈利弹性释放

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事件：2023 年3 月17 日晚，金牌厨柜发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营收35.52 亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.75 亿元，同比减少18.53%，实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比减少22.51%。22Q4 实现营收10.64 亿元，同比减少13.41%，实现归母净利润1.11 亿元，同比减少38.39%，实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比减少31.76%。

新品类渠道布局加速，贡献收入增长：2022 年公司加快空白城市品类布局，推动渠道下沉和终端布局。截至22Q3，公司厨柜/衣柜/木门/整装/卫阳/电器门店较年初分别增加52/141/133/36/18/69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，新品类门店扩张加速。分业务看，我们预计2022 年公司厨柜业务受制于地产增速放缓和疫情影响下装修节奏放慢，收入增长承压；衣柜业务受益于门店扩张收入同比增长；木门业务门店扩张加速，低基数下实现收入大幅增长。分渠道看，工程业务方面公司深化与大型国央企客户合作，严控风险，实现收入增长；海外渠道作为公司重点发力渠道，在自有产能和供应链加持下收入高速增长。

新业务培育及疫情影响下利润承压：利润方面，22Q1-Q4 公司实现归母净利润0.30/0.62/0.72/1.11 亿元，同比-31%/+46%/+1%/-38%。22Q4 利润降低主要系受疫情影响，客流量及门店运营时间大幅下滑。利润率方面，2022 年全年实现归母/扣非净利率7.75%/5.74%，同比降低2.05/1.89pct；单22Q4 实现归母/扣非净利率10.42%/10.13%，同比降低4.23/2.72pct，净利率降低主要系：1）低毛利率新业务高增导致综合毛利率降低；2）新业务扩张前期新设分公司和办事处人员增加较多，培育费用投入较大，费用率提升。

展望2023 年，多渠道发力助力业绩增长：传统渠道，进行经销商优化，在各地建立品牌分公司和办事处，打破一城一商，开始二三级分销，筛选大商；实行一城一策，对区域的价格、活动统一组织，预计收入稳定增长。整装渠道，直营整装和经销整装共同发力，持续拓展与大型家装公司的合作，低基数下预计2023 年收入维持高增。大宗渠道，深化与大型国央企客户合作，强化风险管理，23 年竣工节奏加快预期下收入预计平稳增长。海外渠道，针对不同市场采取差异化策略，构建海外市场供应链，积极寻找当地经销商，预计收入持续高增。

投资建议：我们调整2023-2024 年盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.19/5.14 亿元，同增51.7%/22.8%，当前股价对应PE 分别为14/11X，维持“推荐“评级。

风险提示：新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期；房地产回暖不及预期。

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