每日观点：固定收益点评：内需复苏强劲 持续性待观察

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生产和投资复苏强劲，消费温和复苏。1-2 月经济开始复苏，1-2 月工业增加值同比增长2.4%，固定资产投资增速为5.5%，基建投资、地产投资、制造业投资同比增长12.2%、-5.7%、8.1%，考虑到2022 年1-2 月的高基数，2023 年1-2 月投资修复的幅度是超出市场预期的。1-2 月社会消费品零售总额同比3.5%，汽车零售同比下滑9.4%，拖累消费复苏。

稳财政的政策和高基数下，基建投资增速超出市场预期。1-2 月基建投资增速较上月回升0.7 个百分点至12.2%，在去年的高基数下基建增速仍维持高增，略超市场预期。从财政来看，根据我们此前在《如何看待2023 年财政的发力程度？》中的测算，2023 年两本账的广义赤字规模2022 年的接近，均为9.7 万亿左右。在财力接近和去年高基数下，1-2 月的基建投资增速能维持两位数的增长，略超市场预期，我们仍认为今年基建投资的高增速有待观察。考虑到今年提前批专项债额度2.19 万亿，较2022 年提升了50%，专项债额度的年初的集中释放，也起到支撑基建投资增速高增的效果。

政策效果开始显现，地产出现显著改善。房地产开发投资同比下滑5.7%，较上月收窄4.3 个百分点，其中商品房销售、新开工、竣工、施工面积同比增速分别为-3.6%、-9.4%、8.0%、-4.4%，12 月该数据分别为-31.5%、-44.3%、-6.6%、-7.2%，均出现明显的改善，去年四季度以来的地产的刺激政策的效果开始显现。整体上，房地产投资增速的改善，显示保交楼和改善头部优质房企资产负债表的政策效果开始显现，同时期房的施工也支撑房地产投资的进一步改善，后续需要关注房地产投资整体改善的空间。

消费整体改善幅度有限。1-2 月社会消费品零售总额、限额以上单位消费品零售额、除汽车以外的消费品零售额同比分别为3.5%、2.1%、5.0%，而去年同期为6.7%、9.1%、7.0%。月内城镇调查失业率为5.6%、16-24 岁人口调查失业率为18.1%，较上月上升0.1 个百分点、0.8 个百分点，失业问题仍然严峻，未来居民消费修复仍需时间。

央行平价超量续作MLF，3 月降准概率下降，但4 月降准仍可期。3 月15日央行投放4810 亿元1 年期MLF，到期MLF 为2000 亿元，央行超量续作2810 亿元。根据我们对资金缺口的测算，由于今年政府债的发行规模较大，今年4-5 月的流动性缺口较大，参照2018、2020、2022 年4 月均存在央行降准操作的先例，今年4 月降准补充长期流动性的可能性仍存。

债市仍关注经济复苏的可持续性和政策节奏的变化，中长端利率和信用均具配置价值。1-2 月工业生产、基建投资超出市场预期，地产弱改善，消费复苏不及市场预期，需要关注经济修复的持续性。在经济复苏超出预期，完成全年经济增长目标压力不大的情况下，需要关注政策的节奏的变化。同时，考虑今年政府债发行规模较大，资金缺口扩大，参照历史上4-5 月份央行对长期流动性的呵护，今年4 月份仍存在降准的可能。对利率债而言，目前仍需观察经济修复的可持续性和政策的节奏的变化。而对信用来说，随着理财赎回压力缓解，现券已经进入增配阶段，但信用供给依然低迷，因而信用债配置力量逐步强于供给，信用将持续走强。对短端信用来说，由于持有至到期，因此在城投保持刚兑背景下，可以适度下沉。而目前中长端二永虽然利差已经显著下行，但绝对水平依然较高，因而继续具有配置价值。我们建议信用债短端在城投上适当下沉，中长端增配二永债。

风险提示：信贷政策调整超预期。

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