百事通！固定收益(汇率)专题报告：瑞士信贷VS硅谷银行 金融环境不同决定货币政策思路不同

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本周二，瑞信在披露的年报中称其2022 年和2021 年财报程序存在“重大缺陷”，审计机构普华永道对瑞信内控的有效性出具了“否定意见”。瑞士信贷5Yr CDS冲高至1080，并带动其他欧元区大型商业银行CDS 价格走高，欧元区斯托克银行股指下跌18%。我们对此理解如下：

第一，与美国相似，欧元区银行业也面临收益率上升造成估值损益、收益率曲线倒挂施压净息差的负面影响，但由于银行业占欧元区金融体系的比例更大，受到的负面影响程度也更大。

第二，除上述金融体系结构带来的负面影响外，欧元区金融环境还受到欧元高估抬升金融压力、银行体系杠杆水平偏高、居民部门信用偿付能力偏弱的三重挤压。

第三，美国实际政策利率上升、油价下跌将带动欧元区通胀快速回落，通胀下行造成欧元区金融环境进一步被动收紧，欧央行将先于美联储转向以对冲金融压力。

综上，瑞士信贷所表征的欧元区银行业问题对欧央行货币政策的影响，与硅谷银行事件所表征的美国银行业问题对美联储货币政策的影响，有本质上的不同。这背后是金融体系结构差异、金融环境压力、银行体系杠杆、私人部门信用风险暴露的综合结果，造成欧央行和美联储需用不同思路应对同类事件。

欧央行需要考虑的是，在欧元高估抬升金融压力、银行体系杠杆水平偏高、居民部门信用偿付能力偏弱的三重挤压下，如何放松货币政策以对冲通胀下行后的金融条件被动收紧。

美联储需考虑的是，如何快速拉升实际政策利率，进而压低商品通胀水平、推高实际薪资增速，以实现一方面有效遏制通胀，另一方面避免经济衰退的目标。

风险因子：美国爆发更大规模信用紧缩。

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