旭升集团(603305)2022年年报点评：Q4业绩符合预期 拟发可转债加码轻量化

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3 月7 日公司发布公告，2022 年第四季度实现营收11.89 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+165.3%；实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比+172.6%，符合市场预期。公司深度配套特斯拉等头部新能源客户，铝合金平台型工艺布局（高压铸造、铸锻和挤压）成型，下游客户横向拓展至储能、消费等赛道，拟新发可转债进一步扩充产能成长空间广阔。我们维持公司2023/24 年EPS 预测为1.52/2.05 元，新增2025 年EPS预测2.69 元。给予公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价53 元，维持“买入”评级。

业绩符合市场预期，产品结构持续优化。公司2022 年实现营收44.54 亿元，同比+47.3%；实现归母净利润7.01 亿元，同比+69.7%；实现扣非归母净利润6.54亿，同比+69.6%。其中，第四季度实现营收11.89 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+165.3%，环比+2.6%；实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比+172.6%。在Q4 行业整体景气度不佳、10 月份宁波疫情影响公司生产节奏的背景下，公司实现和Q3 基本持平的营收规模，主要系因公司前期开拓的新能源及消费领域客户项目订单陆续放量，为公司带来营收新增长点。归母净利润同环比均有增长，主要系因产品结构不断优化，高毛利率产品占比提升。

受益于原材料价格、汇率、产品结构优化等正向影响，毛利率上涨。公司2022年毛利率为23.91%，同比-0.6pct，略有下滑。但受原材料价格下降、汇率正向影响、产品结构优化和项目订单持续放量等有利因素催动，自2021Q4 以来，公司连续四季度实现毛利率环比改善，其中4Q22 公司毛利率为26.3%，同比+8.0pcts，环比+0.7pct。2022 年第四季度公司费用率为7.3%，同比-1.1pcts，环比+2.5pcts，其中销售费用率为0.7%，同比-0.1pct，环比+0.1pct，基本保持稳定；管理费用率为2.8%，同比+0.7pct，环比+1.1pct；研发费用率为4.6%，同比+0.8pct，环比+1.3pcts，主要系因公司加大了对新产品的研发力度；财务费用率为-0.8%，同比-2.5pcts，环比+0.0pct，主要系因汇率波动导致汇兑收益增加。

打造铝合金工艺平台公司，可转债助力产能提升。公司从压铸起家，业务向锻造、挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1 供应商定点，配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。3 月6 日，公司发布可转债预案，拟投资13.7 亿元用于扩充电池壳体、电控及控制系统结构件产能共计296 万套，为平台型企业发展提供产能基础。公司已经正式设立系统集成事业部，旨在从材料开发、同步设计、先进制造工艺研究、试验验证等方面，全面深入集成化零部件领域，配套能力也进一步由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类扩展至部件集成化产品。公司目前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，后续将致力于为客户提供铝制品领域的集成解决方案，适应客户多类不同应用场景下的产品需求。

布局一体压铸技术，切入储能、消费领域。公司深化一体压铸布局，2022 年10月30 日公告与科佳长兴达成战略合作。科佳长兴系模架制造公司，据其官方微信公众号数据，公司年产300 万套一体结构件模具模架项目已经开工，公司预计达产后可实现年产值约10.6 亿元。凭借新能源汽车领域核心优势，公司横向布局储能与消费领域，2022 年9 月公司公告宣布首次拓展户储业务，取得国外新能源客户户储产品铝合金部件定点，项目生命周期5 年，每年销售总金额约人民币6 亿元，已于2022Q4 开始量产。同月公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点，为其提供铝瓶产品，对应年化销售总金额约8 亿元，有望为公司打开第二营收增长曲线。

风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期；新客户开拓不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，与全球前两大新能源主机厂均有紧密合作；高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地；切入储能/消费业务布局第二成长曲线。考虑公司新业务、新客户不断放量，经营能力不断兑现，我们维持公司2023/24 年EPS 预测为1.52/2.05 元，新增2025 年EPS 预测2.69 元。考虑公司深化一体压铸布局，铝合金平台企业建设顺利，选取文灿股份、拓普集团作为同业可比公司（2023 年目标估值均为40x PE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，维持公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价53 元，维持“买入”评级。

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