东方电缆(603606)2022年报点评：海风交付波动致业绩承压 未来增长确定性不改

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事件：公司发布2022 年年报，年内实现营业收入70.1 亿元，同比下降11.6%；归母净利润8.4 亿元，同比下降29.1%。其中22Q4 实现营收13.4 亿元，同比下降37.7%，环比下降25.5%；归母净利润1.1 亿元，同比下降53.3%，环比下降50.5%。公司2022 年毛利率为22.4%，同比-3pct；费用率为7.4%，同比+0.03pct。

海风招标量叠加在手订单量高增，有望支撑业绩快速修复增长。报告期内受海风抢装期后交付量下降及海/陆缆收入占比结构变化影响，公司2022 年业绩承压，海缆/陆缆/海工营收分别为22.4/39.8/7.9 亿元，同比-31.6%/+3.5%/-2.7%；毛利率分别为43.3%/9.7%/27.1%，同比-0.6pct/+0.2pct/+2pct。海洋业务板块，受益于2022 年海风招标量高增及公司核心技术领先优势，截至2023 年3 月7日，海缆/海工在手订单量高增，分别为57.5/12.1 亿元；海缆系统中220kV 及以上海缆/脐带缆占比近 50%，产品结构持续优化，高附加值产品占比提升利好公司盈利表现。

稳步扩充产能，布局高端海缆产品。公司始终重视发展高端海陆缆产品，撤并原中压产业基地，形成高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂。目前，公司已有产能分布于浙江宁波北仑戚家山、浙江宁波北仑郭巨及广东阳江，其中广东阳江南方产业基地在建，经投资调整后由原新增300km 超高压交、直流海底电缆产能变更为新增超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，合计600km 海缆产能，对应31 亿产值，新增产能规模翻倍，产品技术要求更高。考虑到公司产能基地所在地广东/浙江均为海风大省，待广东基地建成后有望进一步助力其扩充市场。

欧洲市场获突破，海外业务增长可期。2022 年公司实现海外营收0.6 亿元，同比-32.1%。通过积极拓展海外市场，公司2022 年中标荷兰海风项目及苏格兰岛屿联网项目，中标总金额达6.3 亿元，且于年内在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，有望为后续欧洲市场的拓展奠定基础。

盈利预测与投资建议。公司作为海缆龙头企业，受海上风电补贴退坡波动影响，22 年业绩有所下滑。根据十四五各省海风规划，23 年海风景气有望回升，未来三年迎来确定性上行。根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况，我们预计2023-2025 年营收为98.8/133.1/163.4 亿元（前值23-24 年103.6/139.7亿元），EPS 为2.3/3.3/3.8 元/股（前值23-24 年2.5/3.7 元/股），对应PE 22/15/13倍，给予公司23 年30 倍估值，对应目标价68 元，维持“推荐”评级。

风险提示：海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

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