食品饮料行业周报：预期消化期 继续耐心等待

投资要点：

板块回调，市场消化疫后消费需求乐观预期。上周食品饮料下跌4.59%，跑输上证综指（-2.95%）1.64 个百分点。板块走势震荡，我们认为主要由于外部因素影响市场情绪，行业开始消化此前乐观预期。各细分行业中预加工食品跌幅相对较小，下跌1.84%，调味发酵品和乳品跌幅最大，分别为-5.04%和-5.97%。个股方面，上周仅有甘源食品（+4.44%）、*ST 西发（+3.08%）、千味央厨（2.57%）、口子窖（+2.15%）、盐津铺子（+0.23%）、广州酒家（+0.11%）等个股上涨。

(资料图片仅供参考)

白酒继续震荡调整，未来将呈现分化加剧下的复苏。上周板块下跌4.52%，除口子窖上涨2.15%外，其余个股均有不同程度下跌。当前行业仍处于业绩真空期，消息面催化较少，市场已基本消化前期新品发布、营销会议、人事变动、调研反馈等催化信息。目前正处于两波行情之间的过渡阶段，第一波行情已进入尾声，我们判断板块短期仍将震荡，未来将逐步走出当前的齐涨共跌行情。第二波是基本面和业绩的催化期，我们看好板块全年表现，预计2023 年是分化年，行业将呈现分化加剧下的复苏，有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司的经营压力和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上+分化的趋势，继续看好茅台+区域次高端龙头。

消费加速复苏趋势明确，结合估值关注边际变化明显的成长型个股。

根据节后食品调研情况来看，预计2 月部分公司出货情况继续向好，我们判断主要出于以下三方面原因：1）今年春节较早，备货期缩短，春节期间消费热度超预期，2 月渠道补库存意愿较强。2）去年2 月开始，多地疫情反弹，叠加春节错期，2 月业绩低基数。3）防疫优化后，出行加速恢复，带来C 端商超、零食量贩店等渠道客流量同比增加，B 端宴席、聚会等餐饮消费回补，连锁餐饮品牌扩店计划较积极，对新品需求更强。加上高等院校、中小学陆续正常开学，团餐等消费预计逐步恢复至疫前水平，消费场景的回补推动食品企业动销逐步改善。同时，此前受到疫情影响，产品推新、渠道拓展和产能建设放缓的企业，今年规划也更加积极。展望3 月，去年同期疫情散发现象开始变多，多数个股基数继续走低，消费需求复苏趋势延续，增长有望加速。但是由于2022 年11 月以来，板块预期先行，对于消费复苏的趋势已经反应在大部分公司的估值中。因此目前阶段，一　　是密切跟踪消费复苏进程，寻找复苏程度可能超预期的子行业，二是寻找估值洼地，寻找有新产品或者新渠道等边际变化的公司。推荐个股：百润股份、伊利股份、海天味业、国联水产、甘源食品、元祖股份、洽洽食品、佳禾食品、宝立食品、绝味食品等。

行业和公司观点更新：

1）国联水产：2022 年逆势扭亏，2023 年预制菜加速。公司是我国水产加工龙头，近年来聚焦转型预制菜，目前在水产预制菜赛道处于领先地位：1）2022 年，尽管行业受疫情拖累，但公司通过产品结构和销售渠道调整，实现逆势破局，营业收入同比增长，净利润扭亏，公司预计实现归母净利润2,700 万元至4,000 万元；预制菜方面，公司主力单品烤鱼、酸菜鱼等增长显著，产品品牌的市场影响力不断提高。2）展望2023 年，公司将继续聚焦预制菜，强化产品力、渠道力、品牌力建设，有望实现较快增长：一方面，疫情影响逐步消退，餐饮行业复苏，公司以B 端销售为主，预计餐饮重客渠道提升空间较大；另一方面，公司新聘高管林光明先生为原无穷食品总裁，具有丰富的食品企业管理经验，有望加速推进公司从贸易型企业向食品企业转型。

2）绝味食品：公司开始H 股上市筹备工作。公司于2023 年 3 月6 日公告，为加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，公司拟在境外发行H 股并在香港交易所上市。公司自2017 年开始探索海外市场，已布局探索了新加坡、加拿大、日本等国家，2022 年前三季度海外实现营收1.15亿元，同比增长32.2%，高于同期公司境内业务的增速，我们认为本次融资，有望加速公司在东南亚等海外区域的发展。根据公司2022年9 月最新的股权激励，解锁条件以2021 年营业收入为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于19%、39%、67%，即2023-2025 年营收体量不低于77.9、91.0、109.4 亿元，对应2024、2025 年同比增速分别为16.81%、20.14%，较高的收入增速目标，彰显管理层长期发展的信心。我们认为，随着经济的复苏和人流的快速恢复，公司单店营收有望实现恢复，开店层面，我们预计未来几年公司依然维持1500 家以上的新开店增速，利润层面依然要观察鸭副原材料价格回落的时点和幅度。

行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍位于合理区间，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐个股：百润股份、伊利股份、海天味业、国联水产、甘源食品、元祖股份、洽洽食品、佳禾食品、宝立食品、绝味食品等。

短期推荐：今世缘、口子窖、安井食品。

风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全　　事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

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