每日聚焦：债市研究：农商行还会积极买债吗？

近期债 市整体表现偏强的背后，除了市场逐渐修正春节前偏高的经济改善预期、货币政策没有明显收紧以外，良好的微观交易结构也是重要原因之一，尤其是农村金融机构买债力量偏强：

【资料图】

1）2022 年11 月的债市调整使得部分机构提前降久期进行防御，导致债券交易结构明显改善，筹码集中于以银行为主的配置盘。

2）1-2 月，农村金融机构在二级市场上债券净买入呈现超季节性增长的现象。

3）在部分关键期限，如国债3-5 年、7-10 年、20-30 年，政金债7-10 年等，农村金融机构成为二级市场的重要买盘力量。

今年以来，农村金融机构配债行为较为积极的原因可能包括：

1）2022 年11 月债市大幅调整后，无论是利率债还是信用债都处于赔率较高的位置。相较于广义基金，商业银行负债较为稳定，受理财赎回影响较少，具备在2022 年11 月以后配置债券的能力。

2）通过比较大行和中小银行的资产结构，我们发现相较于大行，中小银行更加注重债券类资产的配置，同时中小银行面临的贷款需求可能更加依赖于经济进一步实质性改善。

3）中小行面临贷款需求偏弱+债券实际收益率高于贷款的局面，可能在年初就给予了债券投资更高的预算和权重。

往后看，农村金融机构等中小行是否会持续处于配债比较积极的状态？短期内可能不一定能观察到中小行买债力量的大幅减弱，但农商行等中小行的买债积极性可能边际下降：1）随着经济的进一步修复，边际上更加利好中小银行贷款需求的改善。2）央行操作中性+宽信用推进也可能导致银行间资金面波动放大，这可能会减少中小银行加杠杆买债的意愿。3）前期的债券投资也已具有不错的资本利得，阶段性止盈的行为也可能增加。

对债市而言，资金面波动可能放大，短端面临的压力增加。长端利率债的赔率不够，做多的空间有限，当下不是参与长端交易的理想时点。跨月后资金面转松，但央行态度较为中性，2 月社融数据显示宽信用仍在继续推进（尤其是M1 增速相较于12 月已出现实质性改善），叠加市场加杠杆行为明显升温，警惕后续资金面可能的波动。若资金面波动放大，短端面临的压力较大。长端利率债则面临赔率不够的问题（期限利差处于低位），做多的空间有限，后续随着宽信用的进一步推进，风险仍有待释放，当下不是参与长端交易的理想时点。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

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