固收策略大百科之六：浮息债 了解一下

报告摘要：

(资料图片仅供参考)

浮息债的浮动属性源自其动态调整的票面利率，与固定票息品种相比，在利率下行期间，浮息品种可以帮助发行人有效降低发行成本；而在利率上行时期，动态调整的票息则可为投资者提供更丰厚的收益。

海外市场中，浮动型债券规模量级相对更大，且发行用途也更多样化。

其中美国浮动利率票据（FRN），票息由基准利率和息差加总得到，与我国发行的浮息利率债票息计算方式更为类似。

2022 年美债市场的极端现象成为浮息产品重要的试金石。横向对比来看，浮息债是美债市场中表现最优的短期利率债资产，浮动利率票据ETF（FLOT）在2022 年间取得1.33%的正收益，远超其余相似期限的利率债ETF，凸显浮息债在极端环境下的配置价值。

国内债市方面，1995 年以来，浮息债的发行规模经历三轮扩张期，规模量级逐轮抬升，2021 年发行规模达到6335 亿元；2022 年或受低利率环境影响，全年发行规模仅为1959 亿元。同时，我国的浮息债基准利率仍处动态调整阶段，参考1 年期定存利率的浮息品种规模占比在减少，基准利率逐步多元化。

从存量上来看，截至2022 年底，主要浮息债存量品种中，银保监会主管ABS 主要以5 年期LPR 及中长期贷款五年以上利率为基准；政策银行债主要以1 年期LPR、1 年期定期存款利率及DR007 为基准；同业存单则以SHIBOR 利率为浮动参考基准。

政策性银行浮息债归属于利率债，单只债券存量规模较大，往往更受市场关注。参考近5 年数据，政金浮息债市场的主要基准利率逐渐由定期存款利率转为1 年期LPR，且以DR007 为基准利率的浮息债产品规模，也在悄然扩大。当前政金浮息债整体存量较低，DR 系列浮息债的发行或是未来一段时间市场扩容的发力点。

从浮息债估值公式（中债口径）来看，浮息债每日的价格波动主要受到当下时刻的基准利率以及点差收益率共同影响。从绝对收益的角度来看，浮息债的盈利需要投资者对市场有着较为敏锐的判断，获得高胜率的难度较大。

浮息债具有较为明显的相对投资价值。在流动性收紧时期，DR 系浮息债可有效抵御资金收紧带来的债券价格回调影响；同时浮息债的高频派息，可为投资者在基准利率上行时期锁定更高收益。

但硬币具有两面性，资金转松区间，捆绑流动性水平的DR 浮息债易受市场冲击；同时在降息周期中，LPR 浮息债表现不及固息债。

核心假设风险。定量分析过程存在偏差；货币政策出现超预期调整等。

备注：本文数据来源于Wind。

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