宁德时代(300750)：盈利环比继续修复 Q4去库现金流强劲

核心观点

公司发布2022 年业绩报告：2022 年实现营收3286 亿元，同比+152%；归母净利润307 亿元，同比+93%。其中动力电池出货242GWh，全球市占率提升4pct 至37%；储能电池出货占比提升，盈利快速修复超预期。22Q4 快速去库，经营净现金流352.4 亿元，环比大幅增长3.8 倍，收现比恢复高位。

点评

(资料图片仅供参考)

公司2022 年实现营收3286 亿元，同比+152%；归母净利润307亿元，同比+93%；扣非后282 亿元，同比+110%。

其中22Q4 营收1183 亿元，同/环比+107/21%；归母净利润131亿元，同/环比+61%/39%；扣非后122 亿元，同/环比+78%/35%。

动力电池：出货242GWh，市占率继续提升。

量：22 年动力销量242GWh，同比+107%，全球市占率37%，同比+4pct，连续六年第一。利：2022 年动力毛利率17.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价上半年盈利承压，下半年随着价格传导而逐季度修复，预计Q4 单Wh 净利0.106 元，环比+15％。

储能电池：下半年盈利快速修复超预期，出货占比提升。

量：预计22 年出货47GWh，全球市占率43.4%，同比+5pct，连续两年第一。利：2022 年储能毛利率17.0%，同比-11.5pct，主要系上半年毛利率仅6.4%，为早期低价订单确认收入后的影响。下半年原材料价格传导，盈利快速修复超预期，Q4 毛利率环比+13pct 至27%，单Wh 净利0.15 元，环比增长近2 倍。

海外营收增长176%，产能加速布局。

2022 年海外营收769 亿元，同比+176%，营收占比23.4%，海外市占率持续提升。德国工厂已投产，预计今年贡献量。

快速去库+缩短采购周期，锂价波动对减值影响有限。

针对碳酸锂降价公司快速去库和缩短采购周期，22Q4 原材料存货下降约140 亿元，发出商品增长约130 亿元，避免Q1 减值。

经营活动现金流稳健、收现比恢复高位。

22Q4 公司经营活动净现金流352.4 亿元，环比大幅增长3.8 倍，收现比96%，环比+18pct。

预计2023 年公司电池产销450/414GWh， 2023 至2025 年公司实现归母净利润458、590、719 亿元，对应2023 年3 月10 日股价的PE 为 22x、17x、14x，维持买入评级。

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