全球今头条！宏观动态点评：消费韧性推动美国核心通胀略超预期

【资料图】

美国1 月CPI 点评

美国1 月通胀数据略超预期——CPI 环比回升0.5%，与彭博预期一致（12月+0.1%），同比增速从12 月的6.5%回落至+6.4%，略高于一致预期的6.2%。CPI 环比增速再度回升主要是因为能源和食品价格上行以及权重调整。核心CPI 环比增速持平于0.4%，与彭博预期一致，同比增速从5.7%回落至5.6%，略高于预期的5.5%。CPI 数据公布后，美债长短端均小幅上行，美元指数微跌，加息预期回升——2 年期和10 年期美债收益率分别上行9bp 和5bp 至4.60%和3.75%，美元指数103.3 下跌至103.1，市场预期的美联储加息终点上升8bp 至5.27%。

1 月能源和食品通胀均加速，是CPI 反弹的主要驱动因素。能源CPI 环比上涨2.0%（12 月-3.1%），主要是因为1 月布伦特原油均价从12 月均价81.3美元/桶回升3.2%至83.9 美元/桶。背后反映了1 月以来美欧深衰退风险下降以及中国经济的快速回暖。此外，食品CPI 环比上涨0.5%（12 月0.4%）。

核心商品通胀环比连续3 个月回落后，再次出现回升。1 月核心商品环比上涨0.1%（12 月-0.1%），其中药品、服装、家具通胀再次加速，1 月环比增速分别为1.2%、0.8%、0.5%。二手车环比下降1.9%，与12 月基本持平。领先2 个月的Manheim 二手车价格指数1 月环比上涨2.5%，指示二手车环比增速未来也将出现反弹。核心商品通胀再次回升反映1 月耐用品消费仍有韧性。

核心服务分项环比上涨0.5%，略低于12 月的0.6%。其中，租金分项环比上涨0.7%，相对前值（0.8%）小幅回落；鲍威尔此前多次提及的剔除租金的核心服务分项环比上涨0.26%，相对前值（0.35%）有小幅回落。往前看，由于美国房价同比增速已见顶，且租金的高频指标也出现回落，我们预计CPI 房租分项或于今年2 季度见顶（参见《解析海外地产下行周期的宏观影响》，2023/01/12），而剔除租金的核心服务分项取决于工资增速前景。

1 月通胀和核心通胀数据再度上行，耐用品消费表现韧性，且房租等“粘性通胀”未明显减速，凸显中长期“需求韧性”和“通胀快速回落”难以两全。我们预计，2023 年上半年通胀有望维持回落趋势，但通胀难以在2023年下半年回到2%。在当前核心商品通胀再度回升的情况下，美国下半年通胀快速回落的可能性下降。此外，劳工市场供不应求能否有效缓解、中国复苏对全球需求提振和通胀“溢出”也是后续美国核心通胀能否持续下降的关键边际变量。

往前看，美联储或将维持25bp 的加息节奏，加息终点在5%以上。美联储对目前“软着陆”概率上升、但通胀下行的短期局面持“乐见其成”的态度。

然而，二季度后通胀走势仍有不确定性。所以，美联储并未宣布货币紧缩周期结束，未来政策利率路径取决于增长和通胀数据的表现。受制于美国劳工荒和中国经济重启，2023 年下半年美联储不具备降息条件，若通胀反复，不排除联储立场再次出现一定范围内的反复。

风险提示：劳工市场紧张超预期；通胀粘性大于预期。

关键词： 小幅回落 快速回落 中国经济