天天亮点！2023年1月金融数据分析及债市观点：债市为何无视1月信贷”开门红“？

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1 月本就是信贷投放大月,此前市场普遍预期信贷”开门红“,实际数据整体符合预期,尤其是信贷结构延续前期分化走势,企业部门信贷表现强势、远好于居民部门信贷,居民部门短贷和中长贷均同比少增,结合土地出让和房地产销售高频来看,目前房地产市场整体仍低迷。

1 月信贷”开门红“对于债市而言,我们重点关注以下两个问题:(1)债市为何无视1 月信贷”开门红“?信贷数据公布后、债市反应不大,除了此前预期较为充分外,直接融资表现偏差带动社融增速下行,居民融资行为低迷同样加剧了市场对经济及房地产市场的担忧,此外财政存款显示1 月财政力度整体也不强。(2)如何看待M2 增速的高位?1 月M2 增速创2016 年5 月以来新高,一是低基数下M1 增速大幅反弹,继续关注反弹的持续性及经济活力改善情况;二是1 月信贷较强、央行公开市场操作大量投放。但从结构上看,非银存款和居民存款分别同比多增11936、7900 亿元,非银存款增加预计主要源于1月债市调整之下、非银机构减少债券配置增加存款仓位。

债市观点方面,此前我们提出债市调整“三步走”,第一步是预期先行,第二步是确认基本面改善走势,第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。2023 年债市大势继续维持看空,2023 年10 年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。2022 年11 月政策变动、预期先行带动10Y 国债收益率调整至阶段性高点2.93%,1 月市场展望中提示关注债市调整“第二步”,1 月债市的调整判断已经兑现。2 月月报中前瞻判断因基本面乐观预期回调、风险资产回落及资金平稳和社融增速回落等,2 月债市震荡偏强,当前已经兑现大半。继续维持债市短期整体震荡略偏强,但长期调整未完的判断不变,顺势而为,短久期票息策略为主。

重点关注本次数据的以下几点特征:

(1)1 月新增社融同比少增,但信贷表现”一枝独秀“。1 月新增社融5.98 万亿、同比少增1959 亿元,其中信贷当月新增4.93 万亿、同比多增7312 亿元,是最大支撑项,债券融资和非标融资表现均不佳,企业债券融资和地方债分别同比少增4352、1886 亿元。

(2)信贷”开门红“成色十足、企业中长贷亮眼。1 月信贷总量与结构俱佳,新增信贷4.9 万亿(银保监会口径),而票据融资当月减少超4000 亿元,中长期和短期贷款占比较高。其中企业部门大幅好于居民部门,企业信贷占比95.5%,而企业中长贷又明显好于企业短贷;居民部门信贷表现依旧不佳,中长贷和短贷同比少增5193、665 亿元。

(3)M2 增速再创阶段性新高至12.6%,居民存款和非银存款高增。1 月M2 增速创2016年5 月以来新高,一是低基数下M1 增速大幅反弹,继续关注反弹的持续性及经济活力改善情况;二是1 月信贷较强、央行公开市场操作大量投放。但从结构上看,非银存款和居民存款分别同比多增11936、7900 亿元,非银存款增加预计主要源于1 月债市调整之下、非银机构减少债券配置增加存款仓位。

风险提示:经济复苏不及预期,货币政策宽松超预期。

关键词： 改善情况 公开市场操作 货币政策