环球观焦点：固定收益周报：1月新增信贷规模创历史新高 央行大额逆回购操作缓解资金面紧势

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后市展望

利率债方面，节后资金面偏紧引发市场关注，我们认为背后的主要原因可能有二：一是政策面引导银行继续加大信贷投放力度，实体经济信贷需求也有所回暖，信贷投放对于超储的消耗给资金面带来收紧压力；二是经济向上修复过程中，机构对资金面有收紧担忧，资金融出也会比较谨慎。不过，从央行公开市场连续大额净投放来看，考虑到经济回升基础仍不稳固，还需要资金面维持合理充裕状态予以支持，央行尚无意引导资金利率大幅上行，预计后续资金面进一步收紧的空间不大，资金利率将围绕政策利率波动。另外，1 月金融数据落地对债市影响不大，原因在于市场对于信贷“开门红”早有预期，但这不代表利空出尽。在宏观政策延续稳增长取向，市场主体自主融资需求修复支撑下，2 月信贷有望继续保持同比多增势头，宽信用效应将在一季度持续体现。进入2 月以来，票据利率持续处于高位，也从一个方面预示了这一点。就债市走向而言，当前仍处于疫后经济恢复阶段，从基本面、社融和资金面来看，对债市偏逆风，建议对债市维持谨慎态度。

信用债方面，上周一级市场发行量明显回升，净融资重新转正，取消发行规模保持低位，同时收益率和信用利差普遍下行，显示信用债市场延续修复。目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差仍高于本轮债市调整前以及2021 年底的水平，3 年期中高评级债券性价比相对较高，负债稳定的机构可以适当拉长久期；机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低评级债券融资，弱资质城投仍存在估值调整风险，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。

转债方面，上周，由于北向资金流入放缓，权益及转债市场表现出明显的震荡调整特征，但在周四权益市场强势反弹对比下，转债市场指数及个券整体反弹力量偏弱，致使当周转债估值继续压降；转债市场日成交额虽维持在600 亿以上，但涨跌幅前十个券占比较高，也在一定程度上反映出转债市场交易情绪大于配置情绪。展望后市，1 月PMI 数据和信贷“开门红”均指向经济回暖上扬态势，但1月信贷数据分化特征（企业强、居民弱）也增加了市场预期分歧，因此在两会及1-2 月经济数据公布前，权益及转债市场可能震荡大于上涨，风格轮动特征更加显著，且转债表现弱于正股；对于行业与板块，仍可聚焦消费复苏以及储能、半导体等战略新兴产业，但也需进一步下沉到细分行业，寻找高性价比机会。

关键词： 信贷投放 固定收益 风险偏好