微观结构周度跟踪：机构节前净卖出较少 微观结构支撑仍存

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本报告导读：节前机构增加净卖出并不严重，微观结构对债市仍有支撑，但也显示信用债弹性和交易价值可能较高。

摘要：

节前机构增加净卖出并不严重，反应了机构对节后经济数据大超预期的预期较弱，微观结构对债市仍有支撑，但也显示信用债弹性可能较好。从历史经验看，节后其他机构不会因为节前增加净买入而在节后增加净卖出，对债市不会形成太多冲击。基金则更多考虑节后的具体经济数据情况，如果要对债市形成额外支撑，需要出现比较明确的经济数据表现不佳，这种可能性我们目前看来比较小。但需要注意的是，信用债在节后净买入/卖出的波动可能更大，在理财持有信用债还可能受到赎回冲击的背景下，信用债弹性和交易价值可能相对较高。

市场情绪和技术指标：资金面整体偏宽松呵护，但受股市大涨和30 年国债招标失败等影响，市场情绪清淡，持债过节意愿不强。自身情绪指标（T合约多空比）下降。长期指标指示债市长期上行压力较大。

机构行为监控：节前最后一周资金市场交易热度下降，杠杆率小幅下行。

一级市场新发债交易热度不一，一致性预期均走高。二级市场整体热度下降，农商行保持强净买入，中长债净买入持续大幅增加。基金各期限债种净卖出幅度放缓。大行转为微量净卖出，股份行转为小幅净买入，城商行转为强净卖出。理财子自11 月下旬以来首次转为净买入。

资产相对性价比：1.套息空间，套息空间回调，互换利差下行；2.期限利差，整体走窄，国债新老券利差走扩；3.信用债利差，仍处于历史高分位点；4.期现价差，主力合约IRR 仍处低位；5.其他价差，中美利差小幅回调，但处于历史低分位点，实际利率持续倒挂。

风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。

关键词： 微观结构 市场情绪 招标失败