利率回顾：资金面收紧 长端大幅上行

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投资要点

资金面：边际收紧。本周DR007 运行在1.70-2.02%的区间，R001 运行在0.83-1.63%的区间。本周资金利率相比上周明显抬升，1 月税期和春节的临近是流动性收紧的主因。周一至周五央行分别开展了20 亿元、20 亿元、870 亿元、1170 亿元和1320 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放2130 亿元。央行从周三开始投放14 天跨春节资金，维稳跨春节流动性的态度明显。预计下周流动性继续处于松紧适度的状态，但非银机构对关键时点的资金最好提前准备不可掉以轻心。

一级市场：需求较弱。本周利率债招标需求较弱，周一至周三大部分政金债全场倍数略高于2 倍，3 年和7 年附息国债全场倍数在3 附近，周四和周五的口行债招标需求相对较好。本周二级市场的大幅调整压制了一级市场的需求，资金面收紧、存单利率上行、年初信贷放量等因素也弱化了配置盘的参与意愿。

二级市场：资金面收紧，长端大幅上行。本周资金面和央行操作情况是影响市场走势的主线，基本面预期改善、稳地产政策加码等因素放大了债市调整幅度。具体而言，周一，消息面较为平静，长端利率先下后上，当天220025 上行0.75bp。周二，央行仅开展20 亿逆回购操作，全天资金面偏紧，存单利率也大幅上行，导致市场情绪转弱，当天220025 上行4bp。周三，央行加码逆回购投放，同时开始投放14 天跨春节资金，市场情绪修复，当天220025 下行2bp。周四，上午发布的通胀数据符合预期，但基本面高频数据呈现许多积极信号，债市情绪再度转向谨慎，当天220025 上行2bp。周五，地产政策加码、资金面转紧、MLF 降息预期降温等因素导致债市延续走弱，当天220025 上行1.75bp。全周十年国债活跃券220025 累计上行6.5bp，十年国开活跃券220220 累计上行7bp。

期限利差：曲线熊陡。本周国债10-1 利差走阔6bp 至80bp，国开10-1 利差走阔4bp 至73bp，长端利率的上行幅度大于短端，导致曲线呈现熊陡态势。曲线熊陡反映的是投资者对未来基本面修复的担忧出现升温，目前奥密克戎在国内的感染高峰已过，各项经济活动快速修复，部分城市地产销售数据出现明显反弹，这些因素都对长端利率构成压制。除长端外，本周3-7 年利率债调整幅度也不小，年初信贷投放将增大银行负债端压力，挤压配置盘的购债空间。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

关键词： 市场情绪 调整幅度 地产政策