海信家电(000921)跟踪点评：激励落地 凝心聚力

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公司公告推出限制性股票激励计划及员工持股计划，考核目标制定合理，彰显了管理层经营信心。综合来看，本次激励计划覆盖范围广，力度较大，有助于完善长效激励机制，绑定核心员工与公司利益，改善经营效率，开启企业经营新征程。从经营角度来看，公司央空主业增长稳健，汽车热管理点燃第二引擎，持续增长可期。

股权激励落地，凝心聚力开启新征程。公司公告推出限制性股票激励计划及员工持股计划。其中，限制性股票激励计划面向公司&控股子公司任职的中层管理人员及核心骨干人员596 人，计划授予2961.8 万股限制性股票（占公司总股本的2.17%），授予价格为6.64 元/股，股权激励费共计1.93 亿元，预计2023-2026年分别摊销0.84/0.74/0.29/0.06 亿元，对未来各年净利润影响程度有限；员工持股计划面向董监高及其他核心员工（不超过30 人），受让股份合计不超过1170万股，受让价格为6.64 元/股。综合来看，本次激励计划覆盖范围广，力度较大，有助于完善长效激励机制，绑定核心员工与公司利益，改善经营效率，开启企业经营新征程。

考核目标规划合理，彰显经营信心。本次限制性股票激励计划考核以2021 年归母净利润为基数测算，公司层面的业绩考核分为目标值和触发值，考核指标如下：

1）目标值：2023-2025 年归母净利润增长率不低于62%/86%/109%，解除限售比例为100% ； 2 ） 触发值： 2023-2025 年归母净利润增长率不低于50%/69%/87%，解除限售比例为80%。员工持股计划公司层面考核与限制性股票激励计划保持一致。综合来看，本次激励计划考核目标制定合理，彰显了管理层的经营信心，同时能够起到对核心员工的激励作用，并充分调动核心员工积极性。

央空主业稳健，汽车热管理拓展第二曲线。公司央空主业经营稳健，凭借领先的技术以及因地制宜的产品设计，充分享受家用央空快速渗透红利，在疫情反复与地产销售下行的趋势下仍保持较强韧性。根据产业在线数据显示，海信系多联机内销额2022 年1-10 月累计增长8.7%。展望2023 年上半年，工程渠道受益稳增长，预计能够对精装修渠道地产销售疲软带来的压力进行对冲，我们认为内销不必过度悲观，海外方面亦可享受到热泵出口高景气带来的行业红利。主业稳定增长的同时，公司对汽车热管理业务的整合有序推进，新能源汽车业务占比逐步提升，随着三电与集团在规模采购、市场开拓，技术共享等领域协同的不断深入，未来有望成为汽车热管理市场有力的竞争者，为母公司打开第二增长曲线。

风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；地产放松不及预期。

投资建议：公司多元化布局再起航，传统白电坚持差异化打法，加速布局海外市场，随着原材料压力缓解盈利能力逐步回暖；中央空调业务领跑多联机市场，产品渠道布局领先，提供稳定现金流，显著受益“稳增长”；控股日本三电，切入汽车热管理领域，与大客户合作持续深化，有望打开全新增长曲线。维持公司2022-2024 年EPS 预测0.99/1.21/1.43 元。采用PEG 估值法，2022-2024年公司利润端复合增长率预计为20%，参考海尔智家、格力电器、美的集团平均2023 年PEG 为0.8（采用2022-2024 年复合利润增速计算，下同），出于审慎原则，给予公司2023 年0.75x PEG，对应2023 年15x PE，对应目标价18 元，维持“买入”评级；考虑到A、H 股价差，给予公司H 股70%估值折价，按照汇率1 港元兑0.88 人民币（2023 年1 月3 日收盘价），对应目标价14 港元，维持“买入”评级。

关键词： 激励计划 限制性股票 员工持股计划